本报告导读：
　　自美伊签署谅解备忘录，进入谈判期后，原油价格持续回落。美国总统特朗普的焦点将逐步转移到11月的中期选举。
　　投资要点：
　　全力守住参议院。截至6月25日，特朗普的民调平均支持率进一步下滑至39.4%，净支持率下降为-18.9%，远低于第一任期同期水平。在通胀、经济、贸易以及移民等主要议题上表现都不佳，尤其是通胀领域最差。Kalshi统计显示，民主党夺回众议院的胜率接近8成，共和党守住参议院的胜率为57%，优势较为微弱。我们预计，特朗普接下来的重点任务是坚决守住参议院。
　　接下来哪些动作？第一，推动油价重回低位。81%的受访者表示汽油价格给家庭带来了很大的压力，多数受访者归咎于特朗普。为了降低油价对居民的影响，特朗普做出了极大让步，与伊朗正式签署了谅解备忘录。我们预计，特朗普仍较大概率要避免霍尔木兹海峡的重新封锁，推动油价重回低位状态。
　　第二，优化关税政策。根据Fajgelbaum和Khandelwal（2026）以及纽约联储等研究表明，对等关税带来的价格变动90%以上都被美国进口商和消费者承担，尤其是低收入家庭承担了更多关税。我们预计，特朗普有较大概率要继续优化关税政策。例如，与中国讨论对等降税合作（中国面临关税全球最高）、对核心依赖进口商品的关税进一步豁免、对非重点进口商品的关税提升（如钢、铝等）等手段。
　　第三，推动利率下行。美国基准利率依然处于相对高位。一方面，居民贷款压力明显增加。例如，美国居民90天以上贷款拖欠率上升至2016年以来高点，逾期30-60天转为90天以上的转化率已经来到2017年以来新高，尤其是对于中低层收入群体来说，面临的信贷压力更大。另一方面，美国财政压力也非常大。例如，美国国债加权平均利率升至3.39%，为2008年10月以来高点。美国政府既面临较高的利息负担，又面临债务到期后新增融资成本较高的挑战。我们预计，特朗普为缓解居民信贷压力和政府融资压力，有较大概率要持续与美联储斡旋，力图推动高利率放缓，尤其是短端利率的放缓。
　　第四，提高低收入群体实际收入。美国最低收入群体工资增速在2024年10月之后就明显慢于其群体。如果考虑当前接近3%的核心通胀，最低收入群体实际工资几乎无增长。相对整体通胀而言，过去4年低收入群体家庭面临的通胀压力最大；而高收入家庭面临的通胀持续低于整体水平。尤其是今年以来，美国低收入家庭和高收入家庭之间的通胀分化在加速。我们预计，特朗普将寻求对低收入群体增加补助以及包括中国在内更多经济体增加购买美国传统产品等方式，来缓解低收入群体的压力。
　　风险提示：地缘政治高波动，历史数据测算存在偏差