本报告导读：
　　5月工业利润实质增速高位放缓，呈现上游暴利、下游挤压、库存被动积压的非均衡修复特征。
　　投资要点：
　　5月规上工业企业利润当月同比增长21.1%，但剔除低基数效应后，已出现实质高位放缓。当前企业盈利呈现量价齐升、利润率收窄的特征，涨价红利主要向煤炭、有色等最前端资源型行业集聚，带动上游利润占比连续回升；中游传统制造与下游消费品行业则因内需偏弱、价格战烈度不减，无法消化持续抬升的单位成本，陷入只增产、不增利的困局，全行业仅电子设备在海内外需求带动下实现量利双收下的利润高增。此外，5月产成品存货增速显著快于营收，创下新高，显现出阶段性被动补库的失衡隐忧。展望未来，工业盈利修复将步入成本传导与内需验证的关键期，后续利润增速能否企稳，高度依赖于终端有效需求的打开程度与政策调节力度，库存去化及盈利的可持续性仍待进一步观察。
　　风险提示：地缘风险加剧，国内需求修复不及预期