摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月18日发布的题为《Final chapters》的报告，研究因美国关税对斯巴鲁（Subaru）2026财年盈利影响超出预期，以及原材料压力对盈利的影响而下调预期。斯巴鲁的指引似乎过多计入了原材料成本上涨因素。此前被视为投资核心的强劲新产品周期现已结束，未来几年将鲜有新产品推出。
　　基于2026财年大幅不及预期的利润、原材料价格上涨及当前汽车市场状况，分析预计斯巴鲁2027财年营业利润预期将下降。尽管预期下调，修正后的数字仍高于斯巴鲁自身预测。本预测并非直接采用斯巴鲁的原材料成本增幅，而是基于当前原材料现货价格构建。
　　过去几年，斯巴鲁已完成大部分车型的全面换代，包括Crosstrek（2024款，占美国销量30%）、森林人（2025款；35%）和傲虎（2026款；20%）。展望未来，2028财年产品周期吸引力减弱，仅有两款低销量电动车、另一款混动车型及占美国销量7%的Ascent。美国销量、库存和促销政策虽不亮眼但保持稳定。
　　原材料成本上涨的估算基于一辆典型汽车中的十余种关键原材料，并使用滞后一季度的现货价格。该方法首次应用于2008年原材料价格飙升期，成效显著。在车企普遍分歧较大的成本预测中，斯巴鲁的原材料成本假设显得过于激进。研究指出，斯巴鲁可能超预期达成指引，其创纪录的1,500亿日元股票回购被视为潜在催化因素。分析表示，在日本车企中更看好日产（Nissan）和铃木（Suzuki）。
　　催化因素
　　斯巴鲁的催化因素包括业绩超指引、大规模股票回购以及随着波斯湾局势缓和可能出现的汽车股重估。
　　投资风险
　　斯巴鲁业务面临诸多风险，难以在此详尽列举。主要风险包括外汇汇率波动——由于出口生产与销售货币错配带来的交易性影响及纯折算效应，汇率波动可能抬升或压低利润。此外，斯巴鲁盈利易受主要市场竞争销量影响，而销量极易受消费者信心、就业、燃油价格、信贷可获得性、利率等宏观经济因素冲击。竞争对手的促销策略亦可能影响其产品销售利润率。新产品市场接受度、劳资纠纷、涉及产品安全的法规诉讼、贸易保护主义政策及环保问题亦构成风险。
　　公司概况
　　公司前身为1917年成立的中岛飞机工厂，1953年重组为富士重工，近年更名为斯巴鲁。原为多元化经营集团，现已成为以斯巴鲁品牌为核心的汽车制造商（占营收的96%），航空航天业务占余下部分。其车型几乎全系标配全轮驱动和水平对置发动机。作为全球小型车企，富士重工年销量仅约100万辆，生产基地仅限日本群马县和美国印第安纳州。现为丰田持股20%的权益法关联公司。