中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月17日发布的题为《Value +reasonable growth》的报告，怡和集团（Jardine Matheson）在首届投资者日提出在2030年前实现每年不少于9%的股东总回报率（TSR）目标。尽管这一回报水平与过去20年亚太（除日本）前25%的企业表现一致，但该目标并未包含任何估值倍数扩张的假设。因此，分析认为集团需要通过整体盈利增长、股息和回购来实现目标，重估时机已至。关于I-Med的细节披露令人鼓舞。
　　要点一：设定2030年前年化9%+TSR目标+11%投资回报门槛
　　怡和集团9%+的年化TSR目标初看并不惊艳，但该水平在过去20年已位列亚太（除日本）企业前25%。研究指出该目标未包含任何估值倍数扩张因素（本质上具投机性）。投资者应将其解读为（1）每股净资产值（NAV）增长；（2）股东总现金回报的增长，二者均取决于盈利增长及资本增值循环能力。此外，公司为新投资及资本支出设定了11%的回报门槛率。
　　要点二：多重杠杆驱动TSR
　　除内生增长外，怡和计划在2030年前将年度常规股息年增幅维持在至少5%，并宣布5亿美元的回购计划，以及不包括香港置地与Astra在内的、总计40亿美元的后续资本循环机会。分析预计2030年前还将有一宗重要并购，可逐步产生1亿美元的基础利润（含I-Med则为2亿美元）。
　　要点三：I-Med业绩稳健护城河深厚且ROIC可观
　　尽管并非所有投资者青睐并购，但I-Med有望实现连续12年收入增长，Ebitda利润率将从2023财年的16.5%扩大至2026财年（备考口径）的18.1%。放射科医师及转诊网络扩张是主要驱动力。2023-2025财年合计无杠杆自由现金流（Ebitda -资本支出）为正，且被怡和收购后I-Med借款利差将收窄70%。研究指出，I-Med的年化资本回报率（ROIC）有望维持在25-30%，足以支持绿地投资。新公布的5亿美元回购计划将提供下行保护并推动估值修复。
　　催化因素
　　自下而上的催化因素包括：1)大规模股份回购；2)股息增长（主要由DFI零售、置地集团、Astra和文华东方等核心业务盈利驱动）。文华东方的Excelcior项目对外处置是另一关键催化剂。自上而下看，中国房地产市场复苏将提振置地集团盈利并引发估值修复。
　　投资风险
　　由于主要市场位于英国、中国大陆及东南亚但财报以美元计价，汇率风险突出。英美以及尤其是中国内地经济下行将严重冲击汽车业务。大中华区与东南亚整体经济放缓将影响基础业务，东南亚货币风险是主要问题。此外，DFI零售特别易受东南亚劳动力成本上升影响。
　　公司概况
　　怡和集团是注册于新加坡的香港综合企业，主要上市资产包括置地集团53%的股权、DFI零售的78%、文华东方的85%及怡和合发85%的股权。通过怡和太平洋持有非上市业务权益。集团经营理念是赋予下属企业运营自主权，使总部能专注战略制定与架构优化。