摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月16日发布的题为《Downgrade toUnderperform》的报告，中信里昂认为迪克森科技（Dixon）近期因预期审批通过推动的涨势（+15%）已过度反应。鉴于存储芯片价格高企对印度智能手机销量造成超预期影响，预计Dixon在2027财年的有机销量增速将下降。后向整合项目延迟可能对盈利预测构成下行风险。随着印度国内智能手机的市场份额趋于稳定，分析预计公司中期增长将放缓。
　　事件回顾
　　过去三个月Dixon股价上涨15%，表现优于大盘指数。分析指出，这主要受市场对Vivo合资公司及移动电话PLI 2.0计划获批的预期推动，尽管公司最新财报中对2027财年展望疲软。数据显示，印度智能手机销售持续低迷，5月销量同比降15%-20%，媒体报道预计2026年二季度同比降幅将超15%（一季度为-3%）。研究显示，中国品牌因对价格敏感及存储芯片供应受限可能面临更大压力。
　　全球存储芯片价格展望强劲
　　中信里昂韩国团队认为，当前的存储芯片超级周期正成为史上最强劲且持久的上升周期之一。AI基础设施现受存储容量而非算力制约，内存已经成为AI基础设施的核心。服务器客户正增加采购128/256GBRDIMMS服务器以应对数据中心CPU需求增长。DRAM供应商正将产能从移动DRAM转向服务器产品。分析预计，2026/27年服务器DRAM需求将会增长。
　　销量与利润率预期已充分反映
　　研究指出，Dixon提出的智能手机销量同比持平（有机增长）指引过于乐观。若Vivo合资项目至少贡献半年销量，分析预估2027财年销量为4100万部。虽然ASP较四季度增长12%-15%，但随PLI政策红利消退（50-60基点），单位Ebitda （剔除PLI）持平，利润率可能大幅下滑。后向整合项目延迟也可能影响预期。
　　风险回报比不佳
　　分析认为，Dixon中期内难获更多印度本土市场份额，增长需依赖其他领域。鉴于出口及其他产品线可拓展空间有限，预计盈利增速将放缓。
　　催化因素
　　印度智能手机销量持续承压可能导致盈利预测下调，进而拖累股价表现。此外，中期增长能见度不足可能引发估值下调。
　　投资风险
　　风险包括政府审批快于预期、新项目快速上量及新业务拓展。
　　公司概况
　　迪克森科技（Dixon）是印度最大电子制造服务商之一，业务涵盖手机、家电、消费电子（电视）及照明等领域，2017年9月上市。公司通过产品线扩展与市场份额提升实现增长，并通过加强后向整合与规模效应提升利润率。