摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月12日发布的题为《Secular bull run》的报告，受AI服务器驱动强劲需求及结构性供给受限影响，MLCC（多层陶瓷电容器）市场正从6-8个季度的景气循环转向持续多年的上升周期，预计2025至2028年市场规模将增长三倍，与DRAM市场相似。行业数据显示，市场供需趋紧，预示初期的上升周期阶段。村田制作所（Murata）与太阳诱电（Taiyo Yuden）为主要受益者，预计2026财年至2029财年营业利润将分别实现增长。
　　长期牛市即将开启
　　历史上由短期需求周期（3-6个月）与长期供给前置期（约12个月）驱动的波动性正发生结构性转变。
　　三大结构性需求驱动力（AI服务器、5G基础设施、电动车/自动驾驶）的叠加、供给端结构性受限（AI需求导致产能利用率较传统终端市场稀释约四倍）及高端MLCC供给集中于日韩厂商，预示2027-2028年将出现短缺。
　　市场进入长期增长阶段：实际需求增速预计达+13%（2026年）、+25%（2027年）、+34%（2028年）。在保守涨价假设下，市场2026-2029财年复合增长率可达约43%，至2029年3月财年规模达7万亿日元。
　　AI服务器是长达十年的结构性驱动力
　　AI服务器为核心增长引擎：预计至2029财年将占MLCC需求约46%。
　　结构升级支撑长期价值增长：更高电容值、800V架构、高端规格。每套系统超过80%的MLCC使用量集中在板级。
　　AI系统经济性赋予定价权：MLCC占AI服务器物料成本仅约0.2%（IT消费电子市场为1.0-1.5%），平均售价提升空间巨大。
　　风险包括架构转变（VPD/IVR）：可能减少单位电容值但增加复杂度与嵌入式规格，净价值增长仍将保持。
　　MLCC动能强劲
　　行业指标显示周期趋紧：自2025年初起营收增速加快，制造商库存下降，分销商前置期延长
　　供需指标：订单出货比>1.3（订单动能强劲），MLCC厂商产能利用率接近满载。
　　价格拐点显现：平均售价自2025年中开始上涨，分销商启动提价。
　　与DRAM对比——AI周期中落后近两年
　　历史上DRAM增长周期通常领先MLCC，MLCC作为滞后但相关指标。2024-2025年DRAM增长快速转正，而MLCC因服务器领域渗透较低表现相对平淡。
　　研究预计2025-2028年DRAM与MLCC市场规模均将增长三倍，但MLCC增速加快而DRAM增速放缓。
　　村田与太阳诱电为最大受益者
　　分析指出村田与太阳诱电是本轮MLCC长期牛市最大受益者，其80-90%营业利润来自MLCC。
　　京瓷方面，研究显示其受益于MLCC（约占2027财年营业利润的10%）与ABF载板（约占2027财年营业利润的10%）双重利好及结构改革，叠加股东回报提升潜力（股东收益率超5%）。
　　 TDK方面，分析指出其盈利主要由IT电池主导，MLCC占比较低约10%，以及AI相关业务杠杆较弱，导致增长平淡且估值偏高