投资要点：
　　长期以来，低价、低估值逻辑占优是较为稳定的经验，双低组合持续优于市场等权基准；映射到择时层面，这一经验通常导向均值回归思维：若价格/估值高位，应适度降低仓位。2025年以来，转债市场价格/估值一度同步突破，各项择时指标的作用强度、方向和适用条件正在随市场环境变化。
　　对此，我们改进了择时思路：不仅要看未来收益维度的信号，也要看未来风险环境维度的信号（后面我们将其命名为AlphaScore和RiskScore）。我们发现，将二者结合，可以更好地应对当下转债市场高位震荡、同时还有一定上行空间的环境。
　　具体而言，我们分两步走：第一，在择时因子评估层面，我们就注重构建全面的因子画像，系统性评估每个因子对未来收益率、夏普比率、波动率、最大回撤的预测能力，前两者看收益预测能力，后两者看风险预测能力；
　　第二，在信号合成层面，我们算出每个因子的收益预测能力和风险预测能力后，构建出两种因子选择框架：独立入选框架分别建立Alpha因子池和Risk因子池，更充分地保留收益端与风险端的差异化信息；综合入选框架则先筛选收益与风险综合质量较高的因子，再从同一批因子中分别提取Alpha和Risk信号，更强调入选因子的整体稳健性。两种框架最终均将Alpha与Risk按照固定权重合成为最终信号，并映射至0—100%的转债仓位。
　　我们以中证转债指数为标的进行回测，发现两种信号有效互补，历史回测优于半仓基准，持有体验明显改善。Alpha对未来收益机会的识别具有较强的阶段性，Risk对未来波动和回撤环境的提示相对稳定；将二者均衡地纳入仓位决策，优于单独依赖任一信号。2021年以来，综合入选框架下的Alpha/Risk 50/50策略年化收益为4.58%，Sharpe为0.87，最大回撤为-6.92%，平均仓位52%，优于中证转债半仓基准的3.23%，0.7，-7.56%。
　　这套策略的定位，是在可控的风险预算下动态调整转债暴露：收益机会和风险环境同时友好时提高参与度，二者同时转弱时降低仓位，出现分歧时则通过连续融合避免简单的“一刀切”。区别于单纯的涨跌预测模型，我们构建的是一套兼顾收益获取与持有体验的转债仓位管理框架，尤其适合当前的高位震荡环境。
　　2026年5月底的信号略低于4月底（4月底信号映射仓位约20%）：AlphaScore略降，RiskScore略升，50/50合成信号略低于4月底数值。截至6月18日，6月中证转债先下后上，整体收涨0.84%；六月前两周持续下跌，第三周在美伊冲突缓和等利好催化下市场整体修复，但在美联储加息预期带来的风偏回落下又迎下挫。就六月当前表现来看，5月底的指示信号具备较高的参考价值。
　　风险提示：历史回测结果不代表未来表现，因子效力及作用方向可能随市场结构、转债供需和权益风格变化而失效；模型存在样本区间、因子筛选及参数设定依赖，实际交易还可能受到数据披露与修订、调仓时点、流动性、冲击成本和跟踪误差影响；本文采用月频指数回测及简化交易成本假设，未完全反映实际组合中的个券信用、赎回和流动性风险。