投资要点：
　　6月17日陆家嘴金融论坛上，人民银行行长宣布六项即将出台的政策措施，其中，债市最为关注完善短端利率调控机制的两项举措：一是对隔夜正/逆回购操作机制的优化，二是适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。在理解上，我们认为有三个关键点：
　　其一，7天OMO的政策利率地位进一步强化，短期或不会换锚。此次央行完善短端利率调控机制的重点在优化临时正逆回购机制：一是利率走廊围绕7天OMO利率变为对称设置，且区间收窄（OMO±25bp）；二是优化操作时间，调整为工作日15:00-15:30，增强了可操作性；三是公告中明确了使用规则，“DR001持续低于或高于相应工具操作利率时，央行将结合一级交易商需求启动相应操作”，“持续”和“结合”表明国内现阶段的利率走廊依然是围绕央行主动操作的“软区间”。7天OMO±25bp的利率走廊设置强化了7天OMO利率的政策利率地位，后续央行或不会轻易更换政策利率“锚”。
　　其二，DR001走廊围绕7天OMO对称设置，DR001“理论中枢”或在1.4%。此次优化临时正逆回购的公告明确，利率走廊围绕7天OMO政策利率对称设置，调控的是隔夜期限的DR001。这反映央行目前可能不需要唯一的政策利率（7天）与市场利率（隔夜）期限匹配。不论是之前作为市场基准利率的DR007，还是当前作为新市场基准利率的DR001，7天OMO政策利率指引的“理论中枢”或都是1.40%，DR001“现实中枢”长期低于“理论中枢”，体现的或正是长期执行的支持性货币政策立场。这一安排与2008年之前“稀缺准备金”框架下的欧央行颇为相似：彼时欧央行以7天期限的主要再融资操作（MRO）利率作为核心政策利率，置于利率走廊中部，其盯住的市场基准利率是隔夜期限的EONIA。隔夜的EONIA与7天的MRO在中枢上保持对齐，并不存在系统性的期限利差。
　　其三，隔夜OMO的落地时点和定价机制尚不明确，或不会每日操作。对于债市此前最关注的隔夜逆回购，此次政策表态是“适时增加”，目标是“更好地匹配银行体系短期的流动性需求”。从时点上看，“适时”非立刻创设，后续还需等待细则落地；从定位上看，隔夜OMO或非替代7天OMO作为下一阶段的政策利率，而是补充公开市场操作工具箱。因此，我们认为后续隔夜OMO或类似当前已有的14天OMO（均作为7天OMO的辅助），初期更有可能是针对税期、月末等特殊时点。我们预计隔夜OMO推出后大概率会采取多价位招标，以免干扰7天OMO利率发挥政策利率的功能。
　　展望后续资金变化，我们认为，资金或略有转松但难回到前期低位，大行融出修复还需要时间。目前资金转松的预期远远领先资金现实，下旬DR001或维持1.4%附近。此前债市有预期资金收紧是为“换锚隔夜OMO”做铺垫，现在看，资金收紧可能更多指向引导长债定价（下限或在1.7%，区间或在1.75-1.85%）。如果后续没有来自央行的额外呵护，依赖资金市场自发调节，我们此前提示的资金“自发收紧循环”难有快速缓解。月中税期过后又将很快面临季末扰动，下旬DR001可能仍围绕1.40%运行。后续7月初能否转松，还需关注央行态度边际变化，月末MLF的续作情况是重要抓手。
　　风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。