上周转债市场呈N型走势，中证转债指数整体上涨0.27%，军工、化工、社会服务、有色金属等方向表现靠前；风格上高价转债相对占优，中价和低价转债整体下跌，大盘转债收涨而中小盘转债承压，显示市场并非全面风险偏好回升，资金更偏向流动性较好、正股弹性较强的核心品种。
　　从因子表现看，低转股溢价和极致强股性组合仍有相对收益，但前期持续占优的5日动量因子明显转弱，弱动量组合反而表现更好，说明资金对强势主线的追涨意愿下降，补涨和高低切换特征增强。同时，双低、估值偏离度、隐含波动率等因子分组收益呈现W型，低估值并未线性占优，反映市场并非简单从进攻切向防守，而是在估值、弹性、资质和流动性之间重新定价。整体看，上周因子信号指向主线抱团有所松动，但并未完全瓦解，市场从单一强动量进攻进入“极致股性仍有支撑、弱动量补涨占优、估值约束增强”的再平衡阶段。
　　展望后市，我们认为转债市场或继续维持高位震荡和结构分化，指数层面弹性有限，择券需重视“低溢价强股性+估值约束+补涨筛选”的组合框架。一方面，正股景气未证伪、转股溢价率合理、流动性较好的高平价品种仍可保留弹性仓位；另一方面，不宜无差别下沉至低价或低估值组合，需警惕极端低估组中的弱资质、弱流动性和条款风险。策略上，建议降低对高价高溢价、短期涨幅过大和交易拥挤个券的追高意愿，在强股性方向中优先选择低溢价、景气仍可兑现的品种；同时在中低价品种中筛选正股存在修复潜力、估值不过度、资质相对稳健的个券，以平衡组合波动