2026年初，全球主要经济体曾规划财政温和扩张，但两大事件改变了这一图景：美国关税政策被判违法，原定以关税填补减税缺口的安排逆转，财政赤字面临大幅扩张；美伊冲突引发能源危机，各国紧急推出财政补贴，高通胀推升加息预期与债务成本，能源进口依赖型经济体还面临增长放缓与财政减收风险。上述因素推动财政赤字迅速扩大，美伊冲突以来主要经济体国债收益率普遍显著上行，全球财政风险上升也起到了推波助澜的作用。
　　展望2026年下半年，能够使海外财政风险降温的场景有二：各国主动收缩此前的财政扩张方案，或霍尔木兹海峡运力快速恢复且后续通航得到保障。但地缘格局与政府选举压力下支出易放难收，美伊停火协议后续发展尚不明朗，上述两项目前均难以看作是大概率场景。受制于债务成本与经济状况，央行难以大幅加息，国债收益率高于央行政策利率或成常态。若后续出现因财政超支减收导致债务持续扩大、或美伊冲突再起阻断原油供应，极易重现5月各国国债收益率同步快速上行的场景。
　　而中国财政展现出极强的稳定性，与海外财政形成鲜明对比，也为国内经济提供了重要支撑。2026年财政预算扩张力度较2025年更为温和，美伊冲突后国债收益率未升反降，政府债务成本持续下行。得益于前瞻性能源政策，中国尚无需针对高油价进行大规模财政补贴。通胀带动税收改善，极大程度弥补了土地出让收入的下降。一季度经济超预期后，二季度财政力度有所调整，但为下半年储备了政策空间。预计全年财政节奏呈“V”型走势，三季度后期财政力度逐步加码，四季度集中发力。
　　中国：上半年财政力度在“开门红”后主动放缓，为下半年储备了充裕空间。随着债务到期压力释放与收入端改善，下半年财政具备发力条件，集中发力窗口大概率在四季度开启。1）2026年上半年财政政策前置发力但后续放缓。年初预算方案显示广义财政赤字率与支出规模自2024年以来首次下调，反映政府债务扩张步伐有所放缓，政策重点或由“扩大赤字”转向“收入与赤字协同增长”。年初财政前置发力主要依托2025年结余资金和加快政府债发行，以支撑一季度经济“开门红”。但一季度增速超预期后，3月起财政支出力度开始调整，4月进一步回落，地方债务到期压力亦对财政发力形成制约。2）展望下半年，财政支出节奏预计呈“V型”走势，三季度后期至四季度或迎来集中发力期。内需偏弱背景下，财政发力仍是实现全年增长目标的必要条件。一方面，上半年地方政府债务到期高峰过后，9月起偿债压力将明显缓解；另一方面，PPI回升推动税收改善，收入端对财政发力的制约有所减弱。政策节奏切换的触发条件或在于外需边际转弱或内需下行至一定区间。
　　美国：美国财政正处在"收入回撤、支出刚性"的困局中。特朗普关税政策被判违法后，原定以关税收入填补大美丽法案减税所造成财政减收的安排被迫逆转。由此，美国财政面临收入与支出两端的双重挤压，债务增长压力显著上升。1）收入端遭受结构性削弱。此前关税收入是财政增量重要来源，但最高法院裁定关税违法后，大规模退税迫使这一收入渠道逆转。与此同时，减税法案的效应逐步兑现，企业税负明显下降，个人所得税增速也持续放缓。收入基础被侵蚀的同时，支出端却呈现刚性扩张态势，债务利息、社保福利与军费开支构成主要增量来源，且三者均呈趋势性增长。2）未来财政压力远未出清。地缘冲突持续意味着军费开支难以回落；高油价若维持，能源补贴需求将随中期选举临近而上升；而国债规模已突破历史新高，利息成本在利率上行趋势下的滚雪球效应不容忽视。3）从弥补收入缺口、降低财政负担的角度，下半年美国对各国连续落地各项关税的概率极大。但关税收入完全弥补前期缺口时政府债务或已出现显著增长、考虑到美债利率也已显著上移，对财政平衡的影响已远不如2025年。
　　欧元区；欧元区财政正面临军费扩张、能源危机应对与债务约束三者的深层矛盾，政策腾挪空间正加速收窄。1）军费扩张计划的初步目标虽已实现，但明显依赖债务驱动。北约欧洲成员国首次全部达到国防支出占GDP 2%的基准线，但这一进展高度依赖债务驱动，主要经济体债务率上升速度快于实际投资增长，暴露出军费扩张的根基脆弱。2）能源危机迫使短期财政重心从军费开支紧急转向价格干预与补贴。美伊冲突爆发后，欧盟层面紧急推出能源合作与绿色能源投资协调方案，成员国则普遍对终端能源价格实施干预，并对特定行业和弱势群体提供收入补偿。这些应对措施进一步推高了本已紧张的财政支出。3）军费开支、能源补贴与债务利息三重压力正在形成叠加效应。即便有国防支出豁免条款，总债务仍逼近历史高位；而高油价可能迫使欧央行重新加息，进一步推高融资成本。历史经验表明，油价高企周期中欧元区经济往往走弱、赤字趋于扩大，三重压力之下，欧元区财政的可持续性将在下半年面临更严峻考验。
　　日本：日本财政扩张的脆弱性被能源危机显著放大，能源补贴不仅消耗了短期财政缓冲，更通过影响债务成本、货币政策与日元汇率三条渠道，