全球市场观察
　　A股上周五（29日）高开低走，上证指数跌0.7%，创业板指跌2.1%，科创50跌5.0%，两市成交3.32万亿元，显示科技拥挤交易进入放量出清。免税店、白酒和煤炭等逆势走强，半导体、AI算力和存储芯片回调，资金从高位科技切向消费和防御。港股分化，恒指涨0.7%至25,182.39点，恒生科技指数跌0.1%，电力、手机电子和生物医药收涨，集成电路、电讯设备和贵金属等承压。南向资金净买入18.84亿港元，中芯国际、小米和中石油净买入较多，阿里巴巴、腾讯和华虹半导体净卖出较多。离岸人民币纽约尾盘升至6.7635，汇率继续反映美元走弱和中国资产风险溢价修复。
　　日韩股市大涨，日经225涨2.5%至66,329.50点，韩国KOSPI涨3.6%至8,476.15点，均创收盘新高。三星电子与SK海力士领涨，反映AI内存和HBM出货预期继续主导亚洲科技定价；欧洲STOXX 600涨0.1%至626.00点，5月累涨2.4%，航空和旅行链受油价回落支撑，但欧洲通胀仍高于央行目标，限制估值进一步扩张。
　　美股小幅收高，标普500涨0.2%至7,580.12点，纳指涨0.2%至26,972.62点，标普500录得九周连涨，为2023年底以来最长周度连涨。市场主线仍是美伊停火延长和霍尔木兹重开预期压低油价，同时AI盈利交易继续支撑指数。食品、家庭个人用品和娱乐传媒等板块收跌，软件服务、银行和计算机硬件领涨。
　　美债收益率连续第四日回落，10年期美债收益率跌1.4个基点至4.44%，2年期跌2.9个基点至4.00%，30年期跌0.3个基点至4.98%。利率下行主要来自美伊协议预期压低能源通胀风险溢价，而非通胀问题消失。美国4月PCE同比升至3.8%、核心PCE同比升至3.3%，仍明显高于美联储目标。市场短期从“油价冲击—再通胀—加息风险”切回“地缘缓和—通胀溢价回落”，但后续非农和服务业数据仍将决定利率下行能否延续。
　　大宗商品继续回吐地缘风险溢价，布伦特跌1.8%至92.05美元/桶，5月累计下跌约17%，反映市场押注美伊停火延长和航运限制放松。黄金涨约1.2%至4,545美元/盎司，受美元走弱和利率回落支撑；白银基本持平，铜跌0.6%，说明工业需求定价仍偏谨慎。比特币跌约0.2%至73,449美元附近，5月整体偏弱，加密资产未能跟随美股风险偏好同步扩张。
　　公司点评
　　富途(FUTUUS,买入，目标价：145美元) – 1Q26营收净利不及预期;存量内地业务清退影响26-27年盈利预测
　　富途公布1Q26业绩，总收入环比下降9%至58.6亿港元，低于我们的预期4%；non-GAAP净利润环比下降73%至9.2亿港元，低于我们此前的预期32亿港元，主要因计入中国证监会对公司跨境经营拟处罚款18.5亿元的一次性影响。公司1Q26总收入低于我们及市场一致预期4%/5%，其中交易佣金收入及其他收入增速弱于预期。1Q26交易佣金收入环比下降4.6%，主要受综合佣金率下滑的影响；1Q26公司综合佣金率为6.36个基点（对比4Q25: 6.97个基点)；其他收入环比下降10.5%，主要因全额计入监管拟定罚款。GAAP/non-GAAP净利润环比下降75%/73%至8.5亿/9.2亿港元；若剔除罚款一次性影响，GAAP/non-GAAP净利润为29/30亿港元，环比分别下降14%/13%，较我们的预期低8%/7%。
　　1Q26客户总资产环比下降1.1%至1.22万亿港元，净入金趋势延续强劲但被客户港股及美股持仓市值波动所抵消。新增有资产客户数达22.5万人，实现全年新增有资产客户目标的28.1%，总付费客户数达359万，环比增长6.7%，基本符合预期。平台交易量环比增长4.4%至4.15万亿港元，其中港股成交额增长（环比+23%）成为主要驱动。综合佣金率环比下降6个基点，低于我们的预期，主要因现金股票交易增加及美股和期权价格上行的影响。管理层在电话会中表示监管对平台短期净入金造成一定扰动，但中长期影响可控。截至1Q26末，中国内地有资产客户数占比达13%,客户AUM占比达17%,对应收入贡献为20%。
　　考虑存量境内业务将在未来2年内逐步清退及监管拟定18.5亿元罚款的影响，我们下调对FY26-28E公司盈利预测约27%，基于1)客均AUM或将显著下降，影响客户总资产及基于客户资产的证券交易、财富管理及利息收入等增长; 2)营运费用提升，新增获客成本(CAC)有望较大幅增加。中长期看，伴随监管靴子落地及公司国际化进程加速，富途的估值相较于其国际同业的折价空间将进一步收窄，估值上行空间充裕。维持“买入”评级；我们采用不同情境下DCF和P/E概率加权法得出新目标价为145美元（前值: 228美元），对应18x FY26EP/E,当前股价交易于13x FY26EP/E。