事件
　　公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入28.18亿元，同比增长80.8%；归母净利润0.89亿元，扭亏为盈；经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3%。
　　公司发布2026Q1业务运营公告，预计2026年一季度AI应用业务收入相较于2025年同期的增幅约为110.5%；精准营销服务毛收入相较于2025年同期的增幅约为0.9%。
　　点评
　　营收高速增长，AI应用驱动整体扩张
　　分业务来看，精准营销服务实现营收14.86亿元，同比增长76.5%，占总营收52.8%；AI应用业务实现营收13.31亿元，同比增长85.8%，占比47.2%。2025年公司AI应用业务和精准营销服务协同增强。
　　AI应用方面，用户规模和ARPU双升支撑AI收入高速增长。全年AI应用业务总用户数达到2.76万（2024年为2.66万），同比微增；每用户平均月收入（ARPU）为6167元（2024年为3848元），同比大幅提升。AI应用业务营收增长进一步带动毛利从2024年的7.27亿元提升至11.17亿元，是全年毛利增长的核心来源，
　　精准营销方面，广告客户数量下降至722个（2024年为912个）；但每广告客户平均收入大幅提升，由2024年的78.6万元上升至2025年的184.4万元，表明公司与头部客户的紧密合作关系进一步提升。
　　客户结构上，KA客户数增长至1,609家，同比增长105.5%，KAACV增长60%以上，SMB客户ACV亦实现30%以上增速。整体看，公司通过AI+营销一体化方案提升大客户预算占比，同时通过标准化产品下沉SMB，提高了收入的可持续性和抗周期性。展望后续，随着AI应用渗透率继续提升，公司收入结构有望进一步向高粘性订阅及AI解决方案倾斜，支撑中长期高增。
　　毛利率阶段性承压，结构是核心因素
　　2025年综合毛利11.84亿元，同比增长43.4%，主要由AI应用营收增长驱动。但公司2025年毛利率为42.0%，较2024年的53.0%下降11pct。拆分来看，精准营销服务毛利率由14%降至5%，主要由毛利率更低的在线广告解决方案服务收入占比上升导致；AI应用业务毛利率由86.3%降至75.2%，主要由KA业务占比提升、人工成本和硬件采购成本更高所致。展望未来，随着自建/优化算力架构、单用户ARPU提升以及AI模型复用度提高，单位算力成本有望下降，毛利率有望在2026年后逐步企稳改善。
　　国际化布局加速，生态建设完善，强化行业格局与长期成长空间
　　公司在2025年继续加大海外子公司和关联实体设立，围绕AI应用与营销技术在亚洲、欧美等重点区域进行布局，逐步形成“本地化运营+全球化交付”的服务网络，有助于承接跨境品牌营销与全球SaaS订阅需求。伴随AI-Agentforce等核心产品推广，公司通过开放API、联合解决方案、渠道合作等方式搭建伙伴生态，与云厂商、流量平台、第三方开发者共同构建AI营销生态闭环，一方面提升产品粘性和集成深度，另一方面通过生态伙伴获客、交叉销售，降低单一渠道获客成本。
　　从行业格局看，AI原生营销平台具备“算法+数据+场景”复合壁垒，强者恒强特征将愈发明显，公司在AI应用与精准营销一体化领域的先发优势有望转化为更高的市场份额和议价能力。
　　中长期看，随着海外收入占比提升、生态伙伴持续扩容以及AI技术迭代，公司有望从单一工具型厂商升级为平台型与生态型企业，成长空间不仅体现在营收规模扩张，也体现在盈利质量和估值体系的重塑。
　　盈利预测
　　根据公司披露及已给定假设，我们预计公司2026-2028年营收分别为41.84亿元、55.33亿元、70.54亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.98亿元、5.21亿元。当前公司已实现从2024年大额亏损到2025年全面扭亏，收入保持高增、AI应用业务占比提升，盈利弹性有望在2026-2028年逐年释放。考虑到公司在AI应用与精准营销融合赛道的稀缺性和中长期业绩高成长确定性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　毛利率改善不及预期；宏观经济及广告主预算波动导致精准营销业务增速放缓；AI产品迭代、数据合规及监管政策变化带来不确定性。