投资要点
　　公司发布25年年报，25年实现收入103.0亿港元，同比-1.2%，收入略减主要系经调整ebitda 13.3亿港元，同比+46.5%，归母净利润1.7亿港元，扭亏为盈主要由于强化供应链成本管理、优化产品品类提升折扣、运营效率提升和降本增效推动多品牌鞋服分部经营表现显著改善。
　　Clarks直营电商发力发展，批发业务主动调整
　　25年Clarks品牌实现收入89.3亿港元（同比-0.9%），占总营收86.6%，收入略有下降主要系欧洲批发业务模式转变所致，毛利率49.1%（同比+1.2pct），来自产品成本及零售折扣的有效控制所致，供应链管理、运营效率和品牌势能均向上，带动品牌扭亏为盈。
　　25年直营、批发收入分别同比+1.5%、-5.0%至37.8、37.6亿港元，线下在全球积极开设全新概念店，2025年于东南亚和美国开设Cloudstepper？独立概念店，预计将于2026年在亚洲和美国新增超10家，构建沉浸式零售体验，并将继续在现有市场和新兴市场开设全新门店及发展新分销商。
　　25年Clarks线上收入同比+4.6%至13.8亿港币，线上收入占比同比+0.8pct至15.5%，公司产品端主打三瓣鞋、pace等运动休闲鞋款，并增加手袋、袜子、帽子等跨品类产品带动销量增长，同时积极发展线上销售网络，入驻包括Shein、WalmartTarget、Secret Sales及TikTok Shop等多个电子商务平台。
　　堡狮龙持续调整，Hagl？fs布局户外未来可期
　　25年堡狮龙品牌实现收入2.5亿港元，同比-44.2%，占总营收2.5%，收入大幅减少由于产品及渠道重新定位，以及于中国内地关闭多家低效零售店铺，毛利率48.7%，同比-0.5%，主要由于中国内地门店加深折扣去库存所致，2025年亏损较2024年已明显收窄，后续将持续推进减亏。
　　公司于2024年7月与莱恩资本成立持股50%的合营企业，负责北欧百年户外品牌Hagl？fs在大中华区的运营，并于2025年在中国大陆新开25家线下门店，积极拓展新增长曲线。
　　降本增效扭亏为盈，联营公司持续贡献利润
　　25年毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.7pct/-4.5pct/-1.2pct/+0.4pct至46.4%/32.1%/13.3%/1.8%，预计毛利率逆势向上系clarks有效控制产品成本和零售折扣，销售费用率下降系关闭低效零售店铺，管理费用率下降主要系架构重组后员工成本减少。
　　25年末公司持有李宁公司14.3%股权、红双喜19.5%股权，受益25年李宁和红双喜业绩良好稳定表现，以及年内公司增持李宁公司股权3.8%，25年公司分占联营和合营公司利润同比+16.3%至4.5亿港元。
　　25年净利润率/归母净利率+5.8pct/+2.3pct至2.7%/1.7%，实现扭亏为盈，成本管控和降本增效成效显现。
　　盈利预测与估值
　　25年利润扭亏释放积极信号，新任CEO经验丰富管理能力优秀，主要增长驱动clarks线上线下齐发力，多品牌鞋服业务减亏已逐渐步入向上阶段，预计公司26-28年实现归母净利润5.0/6.0/6.9亿港元，同比分别+193/+21%/+15%，截止4月14日收盘价对应PE为12/10/9倍。考虑经验丰富管理层带领下，主要品牌Clarks有望重启成长、利润率持续修复，堡狮龙和testoni持续减亏，我们预计26年clarks贡献归母净利润2.4亿港币，并持股李宁公司14.3%股份，非凡领越目标市值115亿港币，目标价1.15港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：同店增长不及预期；拓店进展不及预期