事件
　　公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入63.02亿元，同比下降5.17%；归母净利润1.14亿元，同比下降79.13%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降79.13%。
　　点评
　　营收降幅缩窄，创新业务高增
　　分业务来看，运营商核心系统业务2025年实现收入47.82亿元，同比下降8.9%，占总收入比重75.9%，为收入下滑的主要来源，主要系通信行业投资压降及公司主动剥离政企低毛利ICT项目所致；智能数据运营业务收入8.07亿元，同比增长34.1%，占比提升至12.8%，受阿里、火山等生态合作及AI/大模型订单爆发（生态订单增长41倍+）驱动；智能连接产品业务收入1.25亿元，同比增长6.2%，占比2.0%，受能源5G专网与卫星互联网标品放量拉动；其他业务收入5.89亿元，占比9.3%，处于战略收缩阶段。
　　展望2026年，公司将继续聚焦三类核心业务，核心系统稳住基本盘，智能数据运营与智能连接产品有望延续高双位数增长、抬升整体增速与结构。
　　毛利率承压与一次性费用拖累利润
　　2025年公司综合毛利率为34.1%，较2024年的37.4%下降3.33pct，毛利金额同比下降13.6%至21.46亿元，主要系行业投资放缓叠加项目交付节奏影响，当期业务利润率下行，以及公司坚决退出非核心客户及低毛利政企业务造成短期摊薄。
　　全年销售费用4.73亿元，同比下降10.07%，费用率降0.4pct至7.5%，体现AI工具应用下的获客与销售效率提升；管理费用4.61亿元，同比上升37.96%，其中约1.69亿元为人员结构优化产生的一次性离职补偿，剔除后行政费用约2.92亿元，对应费用率约4.6%，经调整后利润承压明显减轻。公告披露经调整净利润约2.73亿元，在业务结构收缩与改革阶段仍保持盈利，为后续利润修复打下基础。
　　公司利用AICoding使交付与研发效率提升20%-30%，并在销售、招聘、报销等环节引入AI工具，同时员工人数同比双位数下降、人员结构优化，有助于在收入承压背景下稳现金、提人效。展望未来，随着AI原住民及“智能体员工”比例提升，费用刚性有望减弱、经营现金流有望保持良好水平，为新业务投入提供安全边际。
　　AI优先战略落地，新业务成长曲线逐步清晰
　　2025年公司围绕“运营商核心系统、智能数据运营、智能连接产品”三条主航道推进AI优先战略：在运营商核心系统领域，实现某运营商CRM/Billing全省份项目签单覆盖，AI创新项目超100个，港澳区域订单1.8亿元，并拓展铁塔、星网等新型运营商客户；在智能数据运营方面，域外签约项目70+、行业标杆案例累计100+，与阿里、火山、Kimi、NVIDIA、ABB等深度合作，AI及大模型相关订单爆发；在智能连接产品方面，5G专网在核电市场占有率第一，推进能源场景复制，并通过与垣信、格思航天合作打通低轨卫星互联网“1st Call”，布局卫星互联网与6G关键技术。中长期看，智能数据运营与智能连接产品有望成为高毛利第二曲线，提升公司整体成长性与估值弹性。
　　盈利预测
　　基于公司聚焦三大核心业务、退出低效政企项目以及AI优先战略逐步落地，我们判断2025年是利润与结构调整年，2026年起收入与利润有望重回上升通道。我们预计公司2026-2028年营收分别为65.54、71.68、84.78亿元，归母净利润分别为3.32、6.60、8.50亿元，对应利润增速显著修复。考虑到公司在运营商核心系统、AI+数据运营及5/6G+卫星互联网等方向的稀缺布局，当前估值尚未充分反映新业务成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　通信运营商资本开支下滑幅度超预期，拖累核心系统业务规模；AI、大模型及卫星互联网等新业务推进节奏不及预期，收入释放慢于规划；人员优化及业务收缩过程不确定性较大，短期费用与项目执行风险加大。