事件
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入25.98亿元，同比下降13.2%；归母净利润-1.98亿元，亏损同比扩大。
　　点评
　　营收受到运营商降本增效影响承压，但创新业务趋势向好，加速业务结构优化公司25H1营收下滑主要受到ICT支撑业务下滑的影响，但非运营商领域业务均取得较大突破，驱动公司业务结构加速优化。
　　具体分业务来看：
　　1) ICT支撑业务：25H1实现营收21.18亿元，同比下降14.7%。根据公司最新收入划分口径，ICT支撑业务包括通信行业客户BOM三域的软件开发和交付业务，以及政企市场的ICT类软件开发、交付和系统集成业务，上半年ICT支撑业务营收下滑主要受制于运营商资本开支结构调整，导致运营商传统业务需求下降。
　　2)数智运营业务：25H1实现营收4.08亿元，同比下降8.8%，同样受到运营商客户运营记咨询项目预算收缩影响。但剔除运营商客户影响，公司数智运营业务非通信行业订单同比增长18.2%，其中金融、汽车、消费行业订单金额分别同比增加48.3%、5.3%、4.4%，显现出较强的增长潜力。此外，公司数智运营业务中按结果及分成付费收入比重进一步提升至33.4%，收入质量进一步提升。
　　3) 5G专网与应用业务：25H1实现营收0.47亿元，同比下降26.3%，主要受到部分核电大订单节奏延迟的影响，从订单侧来看，公司25H1新签订单0.82亿元，同比增长51.7%，有望在下半年加速收入转化。
　　4) AI大模型应用与交付业务：25H1实现营收0.26亿元，新签订单0.7亿元，营收与订单均实现了爆发式增长。考虑到市场需求旺盛，公司下半年AI大模型应用与交付业务增速有望进一步加速，根据公司管理层展望，全年AI大模型应用与交付业务订单金额有望达到2-3亿元。
　　经营质量多维度改善，下半年费用端压力释放，利润有望加速修复
　　公司25H1加大降本增效举措，经营质量显著提升，在毛利率、净利润、现金流层面均取得了一定改善：
　　1）毛利率：25H1实现毛利率30.1%，同比提升5.4pcts，毛利额在营收下滑的背景下逆势实现同比6.1%增长，我们认为主要受益于公司采取的开源节流策略：一方面加大新客户新项目拓展，提升项目质量；另一方面通过组织架构优化以及内部AI工具赋能，实现交付成本降低。
　　2）净利润：25H1实现净利润-2.02亿元，较24H1亏损扩大，但主要受到上半年公司人员优化补偿的影响。若剔除离职补偿产生的额外费用，公司25H1实现净利润-0.48亿元，相较于24H1亏损显著收窄。考虑到下半年公司费用端压力进一步释放，叠加创新业务营收增长有望进一步加速，我们对公司下半年利润修复保持乐观。
　　3）经营性现金流：25H1实现经营性现金流净流出5.94亿元，相较于24H1显著改善（24H1经营性流净流出9.19亿元）。考虑到上半年经营性现金流净流出仍受到离职补偿金的影响，以及公司业务季节性特征，我们认为公司下半年现金流有望持续优化。
　　看好AI大模型交付及5G专网业务卡位优势，全年经营目标展望乐观
　　公司对全年经营目标展望乐观，根据公司管理层，2025年预计全年业绩保持稳健，下半年“三大增长引擎”业务有望加速增长，ICT支撑业务收入降幅收窄、全年利润有望优于上年。
　　我们认为，公司在AI大模型交付及5G专网业务具有领先卡位优势，随着对应领域市场需求的持续释放，有望进一步平抑运营商业务的下滑趋势，推动公司营收重回增长轨道。具体而言：
　　1）公司大模型交付商机储备充足，未来有望基于头部客户成功交付案例腰部市场规模化推广：阿里云AI大模型位于国内大模型第一梯队，公司是阿里云紧密合作伙伴，双方累计共建近百个项目，打造出众多大模型交付标杆案例。近期公司与百度智能云签署《ACG交付服务框架》，并与NVIDIAOmniverse进行集成融合，AI大模型交付工具链条和产品矩阵持续丰富完善，未来爆发式增长趋势有望维持。
　　2） 5G专网领域，公司在核电领域机组覆盖率领先，同时积极拓展新能源及矿山等新场景：截至2025上半年，公司5G专网已覆盖核电29台机组，并在华能集团核电市场实现新客户突破，产品竞争力得到进一步验证。此外，公司积极拓展新能源和矿山领域客户，实现多个能源集团客户的项目首破，与郑煤机集团组建合资公司探索“矿山与装备制造数智运营”新模式，致力于成为5G专网领域的头部企业。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027营业收入为69.15、74.61、82.69亿元，归母净利润为5.71、6.74、7.77亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI大模型应用及部署需求释放不及预期；公司业务拓展不及预期；传统运营商业务持续收缩等