行業跟蹤
　　宏觀經濟增長持續放緩下，政企支出趨於謹慎，電訊運營商在5G方面的資本開支接近尾聲，ICT軟件及資訊服務業受到影響，首先是IT設施建設和升級步調延遲，另一方面配套軟件服務的拓展和升級也同步後延，消費增長減速及流量紅利消退也導致電信增值服務低於預期。行業內可比公司前三季度的收入平均同比增速為1.15%，浮現了受2023年宏觀經濟的影響IT資訊化行業處於低增長期（表一）。近期的業績預告中，東方國信預計2023年1-12月歸母淨利潤為-3.50億至-2.60億，受宏觀經濟形勢下行的不利影響，在金融及工業領域競爭不斷加劇，部分專案成本增加，毛利率下降。用友網絡公告預計2023年營業收入97.25億元到98.2億元，同比增長5%至6%，歸母公淨利潤為-8.8億至-9.8億。
　　業績預告
　　縱觀行業整體業績處於低增長期，亞信科技於2024年2月8日發出盈利預警公告，預期截至2023年12月31日止年度營業收入將較上年增長約0.5%至2.5%（2022年：約人民幣77.38億元，下同），利潤將較上年減少約37%至43%。利潤下降均為受非經營性事項影響，為非現金事項，包括：投資項目形成的商譽和無形資產等資產減值約人民幣2.8至3.2億元，及2023年12月4日宣派的特別股息涉及股息稅約人民幣0.5億元。
　　我們預期亞信科技全年收入增速低於上半年（約1.5%左右），約78.52億，傳統業務BSS業務全年同比增長約-3%，三新業務保持正增長且優於上與半年，OSS業務業務上半年同比+14.9%，預期全年同比+15%；數智化運營（DSaaS）業務上半年同比-6%，預期全年情況好於上半年，垂直行業及企業上雲業務上半年同比+29.4%，預期全年同比+30%。
　　DSaaS業務受累於1）艾瑞數智IPO項目減少及互聯網、消費等行業研究報告的需求減少導致收入下降。2）艾瑞數智進推動業務和組織的深度變革，重組所需的時間磨合抵消了業務效率。此外，DSaaS業務的收入來自電訊運營商及其他行業，佔收入比較重的電訊運營商業務一直保持雙位數增長，其他行業（咖啡/運動用品/白酒/汽車/政務）受限於宏觀經濟環境，增長明顯倒退而導致整體業務出現負增長。
　　費用方面的預期，由於業務的持續推廣及新項目的發展產生的固定支出，導致銷售及行銷費用之佔收入比將小幅抬升至7.9%（2022年為7.7%），行政費用及研發費用之佔收入比基本維持穩定。預期毛利率維持38%左右，在不考慮為非現金事項的情況下，預期經調整歸母淨利潤率保持雙位數。
　　股東架構的變化
　　16/01/2024公司公告主要股東Skipper Investment Limited（中信資本）持股22.87%，以對價每股銷售股份9.45港元向亞信安全轉讓19.236%或20.316%的股權。交易將通過現金收購+表決權委託的方式進行，交易確定的交易價格較公司16號收盤價溢價約17.5%，合計交易對價為1,700,203,261.05港元或1,795,660,423.20港元。交易完成後，亞信安全佔亞信科技於已發行股本的約28.808%至29.921%。
　　田溯寧先生作為亞信安全的大股東（47.87%），亞信科技的聯合創始人及董事長（交易前持股12.91%），股權以溢價轉讓兼成為控股股東，反映其對亞信科技業務的認可，特別是買方成為戰略股東後，亞信科技領先的數智化全棧能力，及亞信安全在中國網絡安全軟件領域的領導地位，有利推動雙方的業務共振，發揮各自優勢，交叉銷售形成合力，助力打造“安全+數位化”的一體兩翼的戰略發展。
　　下調目標價，維持“推薦”評級
　　下調公司2023/2024/2025年的收入為78.52/84.24/94.1億，毛利率為38%/38.3%/38.3%，對應經調整歸母淨利潤8.42/9.28/10.44億，現價對應2023/2024/2025年預測值的市盈率分別為7.64/6.94/6.17倍。預期2023/2024年三新業務占收入比將提升至36%/41%/46%。我們維持公司2025年整體收入規模接近百億是大概率事件，儘管預期2023年營收及利潤低於之前預期，但相較行業部分可比公司的淨虧損及整體的平均市盈率PE48.2（表一），亞信科技具有估值優勢（PE 7.97），以行業可比公司平均市盈率折價至14倍作估值，預期公司2024年經調整EPS港元0.989，給予14倍市盈率，下調目標價13.85港元，維持推薦評級。
　　風險因素：運營商資本開支及5G投入持續不及預期；公司三新業務開展不及預期