業績回顧
　　2023全年亞信科技營收78.91億人民幣（下同）同比+2%，以支撐系統（BSS）為主的傳統業務收入（包含銷售第三方軟硬體、系統集成服務及企業培訓）49.91億，同比-3.4%，單獨BSS業務收入48.81億同比-0.9%。三新業務收入29億，同比+12.7%，其中包括：網絡支撐系統（OSS）業務收入8.32億，同比+24.9%，數智運營業務11.02億同比-4.2%，垂直行業數位化業務收入9.65億，同比27.5%，整體收入及三新業務略好於我們的預期，BSS業務遜於我們預期。
　　毛利率同比下降至37.7%,同比保持穩定，整體毛利29.75億，同比+1.2%。三項費用方面各項占收比同比增幅可控，其中行政費用同比-5.3%，主要得益於持續精進的數位化管理體系及提升管理效能；研發費用同比-1.2%，持續研發投入的同時兼顧宏觀環境下的收入增長放慢，研發支出全部當期費用化；銷售及行銷費用同比+4.6%，公司持續積極開拓市場下銷售費用有別於其他兩項，程溫和增長的趨勢。公司淨利潤率6.5%，淨利潤5.12億，同比-37.9%，淨利潤下降均為受非經營性事項影響，為非現金事項，包括：投資項目形成的商譽和無形資產等資產減值約人民幣2.88億元，及2023年12月4日宣派的特別股息涉及股息稅約人民幣0.5億元。調整後淨利潤為8.51億元，調整後淨利潤率10.8%，同比持平。公司建議派發2023年股息每股0.412港元，相當於剔除非經營性項目影響後的年度利潤的40.0%。
　　BSS業務以新技術抵消週期寒冬
　　公司預計未來兩年BSS業務收入繼續承壓，一方面是電訊運營商降低資本開支，IT投入方面有所降低，另一方面其進一步加大自主研發力度，導致純定制服務的業務模式面臨挑戰。但隨著數據要素、算力、AI大模型的快速發展，BSS業務機遇來自系統重構、和智能化升級，應用場景創新帶來了更多的客戶雪球需求。公司將加大在5G+、AI+等領域的投入，與運營商在多個領域進行了聯合研發，深度參與到客戶多個頂層諮詢規劃項目中。BSS業務也不乏拓展機會，期內公司產品替換了多省的政企業務支撐系統，取得了上海電信計費核心系統重構等項目，我們認同以新的技術找新的市場機會，緩解下行的壓力的邏輯，預期BSS業務收入保持穩定。
　　三新業務增長將進一步提速
　　OSS業務保持較好的收入增速，把握算力網絡、自智網絡、ToB 5G網絡等領域的市場機會，並持續將5G專網推到各個行業。公司不做通用大模型，但利用大模型、RPA等新技術在網絡方面的創新，及跨域數據融合應用的創新，推出了xGPT產品體系，並自主研發了多個行業專屬模型，其自智網絡副駕產品體系(ANCoPilot)通過構建自智網絡副駕專屬模型、認知增強服務與自智網絡副駕工具包，有效支撐通信運營商向L4/L5高階自智網絡演進。明年將有更多的大模型項目落地實施，為行業用戶提供新的增長動力並給工程師賦能助力以降低成本。預期OSS業務明年收入增長不低於20%。
　　數智運營業務負增長受累於：1）外部因素：艾瑞諮詢業務IPO企業數量下降以及互聯網企業持續降本增效的影響，公司行業研究業務收入下降。2）內部因素：2023年公司對艾瑞數智的組織結構進行了調整，將面向垂直行業的組織架構增設了區域公司，適應期此對業務造成了一定的衝擊，但新的組織架構可以加強區域市場的覆蓋，讓公司能夠更高效地回應客戶的需求。現有業務按結果及分成付費收入比重上升至24%，互聯網專區運營，按權益分成等的省分2023年新增7省，累計達23省。隨著“數據要素X”等相關政策推進，來自數智政企/數智車聯網/數智消費及金融的市場需求依然巨大，加上組織深度變革帶來的挑戰正逐步消退，預期數智運營業務在2024年將恢復正增長。
　　垂直行業數位化業務持續快速增長，“標準產品+解決方案”的模式助力項目落地，能源方面鞏固核電5G專網市場領導地位，並向風電、光伏、礦山等領域拓展，特別在光伏綜合能源業務累計接入場站超400個，在分佈式光伏領域打造了雲網一體化的綜合能源平臺“羲和興源”形成多個標杆案例。交通方面在智慧樞紐、數智物流等領域創新發展，標杆案例為重慶東站智慧樞紐（西南最大的高鐵智慧樞紐），合同金額超過6億元。
　　「四個轉變」的發展戰略
　　隨著AI大模型及生成式AI的潛力和能力正逐漸釋放，公司將通過算力網絡和數據要素等新技術挖掘垂直行業的新機遇，並迎來「四個轉變」的發展戰略：從單純通信服務商轉到通信+非通信、標準化產品、軟硬一體產品及開拓國際市場。三新業務重點關注能源、交通、政務等垂直行業，未來五年會隨著數字技術與實體經濟的深入融合，進一步加大非通信行業數智化轉型的轉化力度。“標準產品+解決方案”的模式，面向不同行業和不同領域打造專屬模型。軟硬一體產品及國際化可有效提高公司未來的毛利率。
　　維持“推薦”評級
　　我們預期公司2024/2025年的收入為83.2/90.09億，毛利率為38%/38%，對應經調整歸母淨利潤9.59/10.42億，現價對應預測值的市盈率分別為6.87/6.28倍。預期2024/2025年三新業務占收入比將提升至41%/46%，維持公司2025年