深耕全模态技术且全球化布局领先，营收呈爆发式增长
　　公司深耕全模态大模型，根据灼识咨询数据显示，按2024年基于模型的收入口径，公司位列全球第十大pureplay大模型技术公司；截至2025年12月31日，产品覆盖全球200多个国家及地区，累计服务逾2.36亿名个人用户、来自超100个国家及地区的21.4万企业客户及开发者，超过70%的收入来自国际市场，全球化布局成效显著。
　　经营业绩上，公司收入呈爆发式增长，2023-2024年营业收入同比增幅782.2%，2025年全年营收达7903.8万美元，同比增长158.9%。成本端聚焦研发投入，2025年研发开支达25277.1万美元，同比增长33.8%，且研发开支增幅远低于收入增幅，研发效率显著提升；毛利率从2023年-24.68%转正至2024年12.25%，2025年进一步提升至25.4%，主要得益于模型及系统效率优化、基础设施配置改善。
　　人工智能行业技术迭代加速，行业红利双轮驱动，C端AI市场刚需渗透，行业迎来高增黄金期
　　人工智能行业技术国内外形成差异化发展路径，国内聚焦自主可控、场景赋能，海外主打前沿探索、生态构建，通用大模型成为核心竞争焦点，2022-2027年中国AI大模型应用市场复合增长率高达148%，市场需求持续爆发。政策层面形成“国家战略引领+地方政策配套+监管规范护航”完整体系，国务院、工信部、国家数据局等多部门密集出台政策，明确AI核心产业发展目标、扶持国产大模型研发、推动AI与实体经济深度融合，为行业发展筑牢政策根基。
　　C端AI市场迈入“全民可及、刚需渗透”阶段，形成“超级应用引领+垂直赛道突围”格局，用户付费意愿与商业变现能力持续提升。政策层面，国内形成完整AI政策体系，从研发扶持、产业落地等多方面扶持国产大模型发展，叠加全球商业化加速，行业迎来黄金发展期。
　　公司构建ToC+ToB全链条业务与三级产品矩阵，个人及企业客户规模高增、付费能力突出，核心竞争力夯实
　　公司构建“大模型研发- AI原生产品-企业服务”全链条业务体系，形成“ToC为主、To B协同”布局，2025年AI原生产品收入5307.5万美元，占比67.2%，为核心收入来源；开放平台及其他基于AI的企业服务收入2596.3万美元，占比32.8%，同比增长197.8%。产品端打造“底层基座模型-中层平台服务-上层行业应用”三级架构，底层全模态基座模型性能全球领先（2025年迭代M2、M2.1、M2-her、Hailuo 2.3、Speech 2.6等模型，2026年2月发布M2.5模型，2026年3月发布M2.7模型），中层开放平台API服务超21.4万企业客户及开发者，上层海螺AI、Talkie /星野等产品覆盖多场景，变现能力突出。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为218.71、627.25、1860.20百万美元，同比增速分别为176.72%、186.79%、196.56%;对应28年PS为23倍。首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争与技术变革风险、研发投资回报不确定性风险、知识产权侵权风险