公司依托清华大学知识工程实验室十余年技术积淀，2026年1月登陆港交所成为全球大模型第一股，行业地位凸显
　　智谱是中国领先的人工智能公司，致力于开发通用大模型。公司成立于2019年，根据弗若斯特沙利文数据显示，按2024年收入口径，公司在国内独立通用大模型开发商中排名第一、全市场位列第二，市场份额达6.6%；按照公司2025年年报披露，公司模型GLM系列登顶全球开源榜首和中国第一。
　　经营业绩上，2022-2025年营业收入从0.574亿元增至7.243亿元，四年复合增速超130%，商业化能力持续验证；核心业务毛利率长期维持40%以上，成本结构完成从人力密集型向算力驱动的技术型转型，发展模式契合行业趋势。
　　人工智能行业技术迭代加速，行业红利双轮驱动，B端AI迈入规模化落地新阶段
　　人工智能行业技术国内外形成差异化发展路径，国内聚焦自主可控、场景赋能，海外主打前沿探索、生态构建，通用大模型成为核心竞争焦点。
　　政策层面形成“国家战略引领+地方政策配套+监管规范护航”完整体系，国务院、工信部、国家数据局等多部门密集出台《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》、《“人工智能+制造”专项行动实施意见》等政策，明确AI核心产业发展目标、扶持国产大模型研发、推动AI与实体经济深度融合，为行业发展筑牢政策根基。
　　同时B端AI成为行业落地核心方向，在政策与技术双轮驱动下从概念验证走向规模化应用，API标准化模式+定制化解决方案成为主流落地路径，信通院数据显示2025年中国公有云厂商大模型token调用量同比增长16倍超2000万亿，行业规模化落地趋势明确。
　　围绕AGI商业价值=智能上限×Token消耗规模，持续产出高阶Token
　　公司2025年四大板块业务分别为开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模型、以及技术服务，收入增速分别同比达292.70%、248.87%、70.50%、31.40%均实现高速增长。产品端围绕GLM系列基座模型形成“三级架构+生态配套”完整布局，底层GLM系列模型覆盖“千亿-百亿-轻量化”梯度，截至2026年3月，平台注册用户突破400万，即便API调用定价较去年底提升了83%，由此可见，公司的护城河不在于算力的堆砌，而在于对智能本质的底层解构，以及将这种理解转化为社会生产力的定力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为28.65、69.95、163.89亿元，同比增速分别为295.58%、144.13%、134.29%;对应PS为121/50/21倍。首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　技术不及预期、计算资源风险、法规风险。