投资要点
　　2025年公司业绩符合预期，净利润略超市场预期，下半年经营质量提升明显。我们认为2026年增长确定性较强，若魔芋新口味铺设顺利有望持续超预期；叠加规模优势和供应链效率的提升，盈利能力有望进一步提升，继续重点推荐。
　　公司2025年业绩保持快速增长，下半年经营质量提升明显
　　2025年公司实现收入72.23亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润14.27亿元，同比增长33.4%，业绩符合我们此前预期、利润略超市场预期。其中25H2实现收入37.4亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长54.5%。下半年经营质量提升明显。
　　魔芋仍是主要收入驱动力，面制品优化产品矩阵后占比下降。
　　1）2025年公司调味面制品实现收入25.54亿元，同比-4.3%，主要系公司主动优化产品矩阵，收入略受影响；
　　2）蔬菜制品占比进一步提升，实现45亿元，同比+33.7%，占比提升至62.4%，蔬菜制品的快速增长得益于魔芋产品的贡献，我们预计25年魔芋产品实现40亿元以上；
　　3）其他产品实现1.64亿元，同比-28.2%，主要系香辣豆皮等产品的规格有所调整。
　　零食量贩渠道占比提升，线上渠道保持稳健
　　1）线下渠道实现64.77亿元，同比+16.5%，实现快速增长，公司持续进行渠道深耕，目前经销商1633家，门店覆盖数量提升至66.16万个，平均单点SKU从22年底的10个提升至25年底的17个；同时公司积极拥抱新兴渠道，我们预计零食量贩渠道占比持续提升，25年预计占比在25%-30%左右。
　　2）线上渠道实现7.47亿元，同比+6%，主要系新兴渠道带来较多增量。
　　毛利率整体平稳、净利率提升明显，经营质量表现优秀。
　　1）2025年公司毛利率为48.0%（同比-0.1pct），变动不大，虽然魔芋等原材料价格有所上升，供应链效率表现优秀，抵消该影响。
　　2）2025年销售/管理费用率分别为16.2%/5.8%，同比分别-0.2pct/-2pct，费用率下降明显，公司控费效果显著。
　　3）2025年公司净利率提升明显，实现19.8%（同比+2.8pct）；其中25H2净利率为18.5%（同比+5pct），下半年经营质量显著提升。
　　略调整此前盈利预测，维持“买入”评级。
　　公司2025年下半年经营质量提升明显，且26Q1以来经营质量良好，我们认为26年增长抓手仍旧在魔芋产品上，麻酱、牛肝菌、舂鸡脚等新口味仍是重要业绩增长驱动力；面制品SKU调整影响预计在二季度逐步消除，全年预计持平微增，26年增长确定性较强，若魔芋新口味铺设顺利有望持续超预期；叠加规模优势和供应链效率的提升，盈利能力有望进一步提升。2025年拟派发末期股息每股0.17元人民币，当前股价对应股息率4.51%。我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为83.72/95.84/108.39亿元，同比增长分别为16%/14%/13%；预计实现归母净利润分别为16.68/19.39/21.96亿元，同比增长分别为17%/16%/13%，对应PE分别为12/10/9倍，具备较高性价比，继续重点推荐。
　　风险提示
　　原材料价格提升、新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期等。