事件：2026年3月26日公司发布2025年业绩公告，2025年实现营收72.24亿元，同比增长15.28%，年内利润为14.25亿元，同比增长33.38%。2025H2实现营收37.41亿元，同比增长12.4%，实现利润6.89亿元，同比增长54.03%。
　　蔬菜制品保持高速增长，调味面制品小幅下滑。2025H2调味面制品实现营收12.44亿元，同比-5.31%；蔬菜制品实现营收23.97亿元，同比增长25.55%；其他产品实现营收1.00亿元，同比-4.78%。
　　毛利率保持稳定，供应链效率提升抵消原材料价格上涨不利影响。2025年公司毛利率为47.99%，同比-0.15pcts，25年原材料价格上涨，公司通过供应链效率创新基本抵消了不利影响。2025H2毛利率为48.76%，同比+2.06pcts，其中调味面制品毛利率为49.14%，同比上升2.11pcts，蔬菜制品毛利率为49.11%，同比+1.92pcts，其他产品毛利率为35.53%，同比提升2.05pcts。
　　经销及销售费用率及管理费用率持续优化。2025年经销及销售费用率为16.22%，同比下降-0.16pcts，2025年管理费用率为5.81%，同比2.03pcts，主要系规模效应和降本增效。
　　盈利能力显著提升。2025年净利率为19.73%，同比+2.68pct，2025H2净利率为18.42%，同比+4.98pct，主要系基数较低和毛利率提升。
　　产品积极推新，渠道网络持续做深做透。公司持续推新丰富产品矩阵，包括麻酱味魔芋爽、高纤牛肝菌魔芋爽、麻辣牛肉味亲嘴烧、臭豆腐等，渠道方面，加速渗透零食量贩、即时零售等新渠道，提升传统渠道覆盖率，截止25年底直接覆盖门店数量达到66.16万，与24年底相比增加了22.8万个，25年底平均单点sku达到17个。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为83.86/94.48/105.12亿元，分别同比增长16.09%/12.66%/11.26%，预计公司2026-2028年实现归母净利润16.60/18.49/20.67亿元，分别同比增长16.45%/11.40%/11.79%，对应26-28年PE分别为12.7/11.4/10.2X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨风险等