卫龙美味公布2025年业绩：2025年实现营业收入72.2亿元，同比+15.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比+33.4%。
　　魔芋产品放量带动蔬菜制品高增。分品类看，2025年蔬菜制品/面制品/其他品类收入45.1/25.5/1.6亿元，分别同比+33.7%/-4.3%/-28.2%。蔬菜制品大幅增长主要得益于产能释放、新品放量、渠道渗透及品牌建设，面制品及其他品类下滑主因公司主动优化产品矩阵。2025年下半年蔬菜制品/面制品/其他品类收入分别同比+25.6%/-5.3%/-4.8%，蔬菜制品增速环比放缓主因下半年基数抬高，其他品类收入降幅大幅收窄主因年末礼盒产品销售旺盛。
　　量贩零食渠道收入快速增长，海外渠道取得突破。分渠道看，2025年线下/线上渠道收入64.8/7.5亿元，分别同比+16.5%/+6.0%，线下渠道受益于公司产品导入量贩零食渠道并旺销。线下渠道分区域看，海外（+48.2%）、华南（+22.8%）、华东（+20.3%）增速领先，其余区域也均实现同比增长。2025年海外渠道收入过亿，公司在部分东南亚市场取得突破。
　　内部降本提效对冲魔芋成本压力，净利率同比提升。2025年公司综合毛利率48%，同比-0.1%。分品类看，蔬菜制品/面制品/其他毛利率分别47.9%/48.7%/38.2%，同比-1.6/+1.3/+2.6pp，蔬菜制品毛利率同比下滑主因魔芋精粉原料价格上涨，公司在生产端推进提效动作进行了压力对冲，面制品、其他品类毛利率同比提升也与优化产品矩阵有关。2025年归母净利率19.7%，同比+2.7%，主要受益于内部提效降费。
　　盈利预测及投资建议：魔芋零食市场维持扩容，公司产品创新活力较足，预计2026年新品麻酱魔芋、牛肝菌魔芋、傣味魔芋均可贡献增量，老品随着渠道下沉与渠道精耕稳健增长；此外，魔芋精粉成本回落叠加内部推动提效降费，为品牌建设、面制品的市场投入提供空间。考虑到公司主动优化了部分sku、新品仍在铺市过程中，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入84.1/95.6/106.5亿元（ 2026-2027年前预测值89.1/103.7亿元），实现归母净利润16.6/19.1/21.1亿元（2026-2027年前预测值17.3/20.3亿元），EPS分别为0.68/0.79/0.87元；当前股价对应PE分别为12/11/10倍。公司现金流健康，且承诺60%及以上的基础分红比例，维持“优于大市”评级。
　　风风险提示：公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；魔芋行业价格竞争加剧；公司新品上市节奏偏慢；原料、辅料成本大幅上涨