投资要点
　　事件：2025年实现营业收入72.24亿元，同比+15.3%；实现归母净利润14.25亿元，同比+33.4%。
　　收入端表现符合预期。2025年蔬菜制品/调味面制品/其他产品营收分别为45.06/25.54/1.64亿元，分别同比+33.7%/-4.3%/-28.2%。2025H2蔬菜制品/辣条营收同比增速分别为+24%/-5%，魔芋制品进入高基数后环比放缓符合预期，且2025年年末存在春节备货错期，辣条由于缩减SKU仍有下滑，预计2026年有望转正。分渠道来看：2025年线下/线上渠道营收分别64.77/7.47亿元，同比+16.5%/+6.0%；线下经销商达1633家。
　　2025年华东/华南/华北/华中/西南/西北/海外营收分别同比+20.3%/+22.8%/+17.4%/+7.7%/+8.7%/+14.0%/+48.2%。 2025H2毛利率环比改善，提质增效成果显著。2025年实现毛利率48.0%，同比-0.1pct，魔芋成本上涨、公司依托生产端效率稳定毛利率；2025H2毛利率达48.8%，呈现边际改善趋势。2025年销售/管理费用率分别为16.2%/5.8%，同比-0.2/-2.0pct；控费增效效果显著；2025年归母净利率为19.7%，同比+2.7pct。
　　产品推陈出新，持续丰富品类矩阵。公司持续完善产品矩阵，魔芋品类方面继续推出麻酱、牛肝菌和傣味舂鸡脚等口味，通过推陈出新引领魔芋消费趋势。调味面制品方面推出麻辣牛肉口味亲嘴烧，进一步拓展风味创新边界。
　　盈利预测与投资评级：公司效率优化成果显著，但考虑到面制品趋势疲软，我们略下调2026-2027年的盈利预测。预计公司2026-2028年的归母净利分别为16.8/18.9/21.0亿元（此前2026-2027年预期为17.2/19.6亿元），同比+18%/12%/11%；对应PE为12/11/10X，估值具备修复空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。