事件概述
　　公司2025年实现收入72.24亿元，同比+15.3%；归母净利润14.27亿元，同比+33.6%。
　　公司已派发中期股息0.18元人民币/股，建议末期股息0.17元/股，全年合计派息约8.51亿元，分红率约60%。
　　分析判断: 
　　蔬菜制品成第一增长引擎，渠道&区域布局持续优化
　　2025年公司凭借蔬菜制品高增与全渠道、全区域协同发力，实现业绩高质量成长。
　　分产品来看，公司蔬菜制品/调味面制品/其他产品收入分别为45.06/25.54/1.64亿元，分别同比+33.7%/-4.3%/-28.2%，调味面制品微降主因公司主动调整资源配置，聚焦高潜力品类；蔬菜制品收入占比提升至62.4%，正式成为第一大品类，主因公司积极挖掘消费者健康化、轻量化需求，持续创新推出麻酱味、高纤牛肝菌味、傣味舂鸡脚味魔芋爽等新品，不断丰富产品矩阵，同时加大蔬菜制品产能储备与建设，全渠道及品牌建设同步为销售赋能。
　　分渠道来看，公司线下/线上收入分别为64.77/7.47亿元，分别同比+16.5%/+6.0%，线下渠道高增依托与1633家经销商深化合作，重点拓展零食量贩、便利店等新兴渠道，全渠道建设成效显著；线上渠道结构优化明显，线上直销渠道同比+26.1%，线上经销渠道因流量分化下降24.5%，公司根据渠道发展趋势积极调整运营策略。
　　分地区来看，公司中国华东/华南/华北/华中/西南/西北/海外收入分别同比+20.3%/+22.8%/+17.4%/+7.7%/+8.7%/+14.0%/+48.2%，国内各区域均衡发展，海外增长亮眼。
　　供应链优化对冲成本压力，费用管控显效盈利韧性强劲
　　成本端来看，全年公司毛利率48.0%，同比微降0.1pct，主因部分原材料成本上涨，但公司通过推进生产自动化、智能化升级，魔芋自动化产线效率大幅提升，供应链全链协同优化，有效对冲成本上涨压力，毛利率基本保持稳定。
　　费用端来看，公司销售费用率/管理费用率分别为16.2%/5.8%，同比分别-0.2/-2.0pct，销售费用额同比增长系推广广告及运输费用增加，支撑品牌渗透与渠道拓展。
　　综合来看，尽管成本端存在一定压力，但公司通过供应链优化与高效的费用管控，推动净利率同比提升2.8pct至19.8%，归母净利润增速显著高于营收增速，展现出极强的盈利韧性。
　　聚焦产品、渠道、供应链核心发力，26年成长动能充足
　　2026年看好公司以消费者需求为核心，围绕产品创新、渠道精耕、供应链升级三大主线推进经营，持续夯实辣味休闲食品龙头地位，成长动能充足。产品端持续发力蔬菜制品创新升级，深挖健康化、多元化口味需求，丰富产品矩阵，同时优化调味面制品结构，对经典品类进行工艺与口味迭代，强化品类协同效应；渠道端，坚持全渠道深耕策略，线下持续渗透零食量贩、便利店等新兴渠道，深化与经销商合作并提升终端门店运营能力，线上提速内容电商、直播电商布局，优化线上经销与直营结构，强化线上线下协同引流与转化；供应链端，推进广西南宁基地建设与魔芋自动化产线升级，释放新增产能。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们下调公司26-27年营收88.02/100.31亿元的预测至83.76/95.26亿元，新增28年106.71亿元的预测；下调26-27年EPS 0.70/0.82元的预测至0.68/0.80元，新增28年0.90元的预测。对应公司2026年3月31日收盘价9.40港元/股，PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品市场推广不及预期、行业竞争加剧