公司25年业绩平稳收官。根据2025年年度业绩公告：公司全年实现营收72.24亿元，同比增长15.3%；全年实现归母净利润14.25亿元、同比+33.4%；其中，25H2实现营收、归母净利润37.41/6.92亿元，同比增长12.4%/54.7%。另外，全年中期+末期公司合计拟派发股息约8.51亿元、对应分红率60%。
　　蔬菜制品保持高增，线下渠道表现良好。分品类看：公司25年调味面制品、蔬菜制品、其他收入分别25.5/45.1/1.6亿元，同比-4.3%/+33.7%/-28.2%；其中，在魔芋大单品带动下，公司蔬菜制品收入占比同比+8.6pct至62.4%，而25H2调味面制品、蔬菜制品及其他分别实现收入12.4/24.0/1.0亿元，分别同比-5.3%/+25.6%/-4.8%。分渠道看，25年线下、线上渠道实现营收64.8/7.5亿元、分别同比+16.5%/+6.0%，其中截至2025年底公司线下合作的经销商数达1633家，终端网点覆盖与运营效率持续提升。
　　费用优化驱动公司盈利能力向上。2025年，公司实现毛利率48.0%、同比-0.1pct，或主要系公司积极提升供应链效率来抵消原材料成本上涨压力；而25H2毛利率为48.8%，同比+2.1pct。2025年销售、管理费用率分别为16.2%/5.8%，分别同比-0.2/-2.0pct，预计系规模效应、运营效率提升带动费效比改善。另外，2025年公司实现归母净利率19.7%，同比+2.7pct，其中2025H2归母净利率为18.5%，同比+5.1pct。
　　魔芋品类引领公司成长。魔芋品类系收入增长抓手，同时公司通过品类创新（如麻酱口味、牛肝菌以及傣味舂鸡脚等口味）持续丰富产品矩阵；而原主业辣条或以调结构、稳基本盘为主，同时开发新口味（麻辣牛肉口味亲嘴烧）；另外，公司探索海外市场新曲线，25年海外收入1.17亿元，同比+48%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.4/19.0/21.4亿元，同比增速分别为15.1%/15.7%/12.9%，当前股价对应的PE分别约13/11/10倍。看好公司营收快速增长、盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示。食品安全问题、渠道管理问题、居民消费力复苏不及预期