截至2026M3末，3Y不同品种与同等级中短票之间的超额利差均位于2025年初以来的50%分位以上。截至2026M3末，3YAAA-银行二级资本债、银行永续债、产业债以及3YAA+城投债超额利差分别为2.6BP/6.1BP/10.3BP/-0.0BP，分别处于2025年初以来71%/67%/58%/75%分位，按历史分位水平排序来看，截至2026M3末超额利差压缩空间城投债>银行二级资本债>银行永续债>产业债。
　　从不同信用策略表现来看，2026M3不同品种各策略收益率表现出现分化。对于普信债而言，2026M3拉久期>哑铃型>3Y子弹型>短端下沉；对于银行二永债而言，3Y子弹型>短端下沉>哑铃型>拉久期。从不同券种的拉久期策略收益来看，城投债、产业债、银行二级资本债、银行永续债2026M3拉久期策略收益率分别为0.48%/0.66%/0.16%/0.19%，2026M3机构对于银行二永债长端态度整体相对谨慎，导致2026M3银行二永债拉久期策略均录得负资本利得，拖累整体策略收益。
　　回顾2022年以来不同信用策略在4月份的表现，不同品种的不同策略均录得正收益，其中银行二永债的拉久期策略和哑铃型策略均录得显著的超额收益。从过去4年的4月份信用债不同策略表现来看，跨过季末后理财回表压力消除，机构对信用配置需求提升往往能带来相对乐观的信用债表现。对于流动性较好的银行二永债，其拉久期策略和哑铃型策略在过去4年均录得显著超额收益，2026M4或仍为下沉拉长久期做多5Y以上资本债的合适窗口。
　　投资建议：从历史分位数来看，截至2026M3末，1YAA+城投债、1YAAA-银行二级资本债、1YAAA-产业债收益率分别来到2025年初以来的历史最低位；1YAAA-银行永续债收益率仍维持相对较高水位，为2025年初以来的16.6%分位。从历史分位数来看，不同品种短端下沉策略空间均已较为有限，信用债收益空间或逐步转向久期策略。
　　跨过一季度末后，理财资金回表压力或已消除，4月上旬信用债收益率如预期迎来阶段性的流畅下行。我们测算，截至2026年3月末，理财规模合计32.0万亿元，我们预计4月理财规模将增长2万亿左右，4月以理财为代表的配置资金或仍将支撑信用债行情，当前不同品种利差水平持续在较低位置运行，虽利差进一步大幅压缩的空间有限，但适当拉长久期的胜率或仍较高。从具体品种来看，2026M3二永债收益率曲线显著陡峭化，其中1Y/3Y/5Y/10YAAA-银行二级资本债收益率全月分别下行9.5BP/7.4BP/3.2BP/0.6BP，1Y/3Y/5Y/10YAAA-银行永续债收益率全月分别下行9.8BP/5.3BP/6.9BP/1.0BP，未来半年收益率曲线有望适度走平，5Y及以上利差仍有压缩空间，我们持续看好5Y及以上资本债下沉机会。
　　风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）信用策略假设可能与个券投资收益存在偏差；3）基本面不及预期的风险。