一级发行方面，2026年3月银行二永债无新发，总偿还量环比有所增加，同比有所减少。3月商业银行二永债总偿还量为约681亿元，环比增加620亿元，同比减少181亿元。其中二级资本债总偿还量为284亿元，环比增加263亿元，同比增加264亿元；永续债总偿还量为397亿元，同比减少445亿元，环比增加357亿元。2026年前三个月二永债总偿还量为约1157亿元，同比减少89亿元。
　　二级市场方面，自26年1月至26年3月，二永债收益率和6个月以上品种信用利差（减国债，下同）总体上有所下行。2月以来，二永债收益率震荡下行，其中各期限二级资本债收益率下行幅度普遍为2-3bp，6个月及1年期永续债收益率下行幅度较大，其余期限永续债收益率下行幅度较小。从收益率历史分位水平来看，截至3月31日，中短期限（6M/1Y/3Y）收益率多处于0%~20%历史分位，处于2024年以来低位。长期限（5Y/10Y）分位明显高于短端，多处于20%~60%历史分位区间。
　　中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级）。2026年3月二永债利差较2026年1月整体收窄，其中5-10年期品种利差回落更为明显。分位数来看，中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-），普遍位于自2024年以来历史分位水平的50%左右及以上，具有一定配置机会。
　　二永债成交量环比有所增加。3月银行二永债合计成交额为1.30万亿元，环比增加0.44万亿元。其中二级资本债、永续债成交额分别为8458亿元、4561亿元，较2月分别增加2582亿元、1816亿元。各类型银行二永债换手率均有所上升。3月份，二级资本债中股份行换手率增幅最大，环比2月增加7.70pct，其次为国有大行（MoM+6.21pct）>城商行（MoM+5.17pct）>农商行（MoM+4.29pct）；永续债中股份行换手率增幅最大，环比2月增加10.14pct，其次为农商行（MoM+7.32pct）>国有大行（MoM+6.38pct）>城商行（MoM+5.14pct）。
　　证券公司及保险公司次级债发行规模环比有所增加。3月证券公司共发行次级债14只，合计规模为312.9亿元，环比增加191.9亿元。3月保险公司共发行次级债5只，规模110.7亿元，环比增加90.7亿元。
　　投资建议：可采用长久期适度下沉策略增厚票息收益、提升组合整体回报，对于银行资本债，我们筛选估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、银行资产规模3000亿以上的非重点风险区域的地方国有银行资本债，可关注桂林银行、北部湾银行的永续债及富滇银行、天津农商行的二级资本债。对于保险次级债，我们聚焦主体偿付能力与信用资质，筛选估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上的债券，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债。
　　风险提示：估值与利差变化较快风险；供给冲击风险；金融监管政策不确定性风险。