核心观点：PPI结束41个月负增长，或主要受美伊冲突影响，国际能源价格高升，国际输入性因素大幅推动生产资料价格回正，生活资料价格同比仍处负增长区间，CPI同比涨幅收窄，中下游企业利润或承压。26年3月CPI同比+1.0%，较上月回落0.3pct，或受春节长假后消费需求季节性回落影响，内需或仍偏弱。3月PPI同比由负转正至+0.5%，较上月+1.4pct，结束连续41个月的负增长，或受益于输入性因素和国内部分行业供需双向提振。TACO交易可能使美伊冲突持续，或进一步推动PPI改善。PPIRM-PPI剪刀差连续7个月扩大，成本传导或存一定压力，工业企业利润或有所承压。国内政策利率下调或较晚，债市供给压力好于预期，经济增长或存在一定压力，长债风险较低、收益率有望下行，建议关注长久期债券投资机会。
　　 CPI同比涨幅回落，内需或仍偏弱。2026年3月CPI同比涨幅回落至1.0%，较上月（1.3%）收窄0.3pct；环比下降0.7%。相较于2月，受外部冲击影响较大的黄金饰品、汽油等价格上涨，而食品和服务价格同比回落，或表明国内内需仍待提振。3月食品价格同比上涨0.3%，较上月收窄1.4pct；环比下降2.7%，较上月-4.6pct，影响CPI环比下降约0.48pct。3月非食品价格同比上涨1.2%，较上月小幅回落0.1pct，环比下降0.2%，较上月-1.0pct，其中工业消费品同比涨幅扩大，影响CPI同比上涨约0.67pct。3月服务价格同比上涨0.8%，较上月（1.6%）大幅回落0.8pct，或主要受春节后出行需求减少影响，宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、在外餐饮等人工服务消费涨幅有所下滑，国内服务性需求或有待提升。
　　1)食品价格涨幅回落，猪肉价格降幅扩大。3月食品价格同比上涨0.3%，涨幅较上月回落1.4pct，食品烟酒对CPI的拉动由2月的+0.42pct转为3月的+0.12pct，为CPI同比涨幅收窄主要拖累项。3月鲜菜价格同比上涨4.9%，较上月（10.9%）回落6.0pct，仍保持正增长。3月畜肉类价格同比下降4.2%，降幅较上月(-2.7%)扩大1.5pct，其中猪肉价格同比下降11.5%，降幅较上月（8.6%）扩大2.9pct。
　　2)核心CPI涨幅回落，汽油价格同比大幅上涨。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，较上月（1.8%）回落0.7pct，仍保持温和上涨态势。受国际原油价格持续上行影响，3月国内汽油价格同比由降转涨，环比+11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点。工业消费品中，黄金饰品价格同比上涨65.8%，涨幅回落10.8pct，但仍处于高位。春节后出行价格涨幅有所回落，其中旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格同比涨幅回落至0.9%-3.3%之间。
　　 PPI同比由降转涨，结束41个月负增长。2026年3月PPI同比+0.5%，较上月+1.4pct；环比+1.0%，较上月+0.6pct，连续6个月正增长，环比涨幅创48个月新高，或主要因美伊冲突升级推动国际油价与有色金属价格快速上涨，成为3月PPI反弹的核心驱动力。生产资料与生活资料价格走势继续分化，但生活资料降幅收窄，价格传导或显现，但中下游企业利润短期内或仍承压。其中生产资料同比+1.0%，较2月的-0.7%由负转正，成为拉动PPI同比改善的核心力量；生活资料同比-1.3%，较2月的-1.6%降幅微收窄0.3个百分点。美伊冲突尚存不确定性，国际油价与有色金属价格预计将维持高位，输入性通胀压力持续存在。若外部地缘冲突持续，基数效应与需求季节性变化可能导致环比涨幅有所回落，但PPI同比可能仍保持正增长。若输入性通胀压力持续，上游价格上涨或将进一步向中游和下游传导，若国内需求偏弱持续，中下游企业利润或有一定的压力。
　　1)输入性因素形成“石油+有色”双轮驱动。3月国际大宗商品价格出现大幅度上涨，输入性因素由双向提振转为强力拉动。3月石油和天然气开采业价格同比+5.2%（2月为-12.9%），环比+15.8%。3月石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格分别下降4.5%和0.3%，降幅较上月分别收窄7.5pct和3.4pct。3月有色金属矿采选业价格同比+36.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格+22.4%，涨幅较2月分别扩大6.2pct和0.3pct。3月国际油价曾突破100美元/桶关键心理价位，3月中下旬至4月初反复在高位持续震荡，不仅直接推高能源相关行业价格，更或将通过化工、交通运输等渠道向其他产业链扩散，形成“能源-原材料-制造”的价格传导链条。同时TACO交易尚存不确定性，国际能源价格高位震荡可能影响企业生产预期，加剧企业成本管理难度，对企业战略决策和投资或产生冲击。
　　2) “反内卷”下国内供需亦持续改善。3月煤炭开采和洗选业价格环比由2月的下降0.5%转为上涨0.1%，同比降幅由2月的-7.0%收窄为-2.2%；3月电力、热力生产和供应业价格环比由上月下降3.9%转为上涨1.4%，或反映节后复工复产带动能源需求回升。3月光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比分别上涨5.2%和2.5%，或显示“内卷式”竞争整治成效持续释放。
　　 2026年债市总供给预计平稳，负债成本较快下行提升银行买债动力，债市供求关系有望改善。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平，长债机