3月理财规模季节性大幅下降。我们测算，截至2026年3月末，理财规模合计32.0万亿元，较上月末减少1.3万亿元。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。我们预计3月理财规模减少1.3万亿，与季节性规律接近，主要是由于理财季末冲存款规模及股市回调导致部分理财净值回撤。不过，我们预计4月理财规模将增长2万亿左右。存款利率较低，2026年理财规模仍有望增长3万亿左右。
　　 3月理财公司固收理财平均当月年化收益率显著回落。2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2026年2月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.71%，平均业绩比较基准下限为2.18%。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向2.0%。截至2026年4月5日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.21%，货币基金平均近7日年化收益率为1.06%。2026年3月股市调整，导致部分固收+理财产品净值回撤，理财公司固收类理财及纯固收理财当月平均年化收益率分别回落至1.34%和2.25%。
　　近两年银行计息负债成本率下行较快。从单季度来看，A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，季度环比下降9BP，较高点的23Q4下降了54BP。随着过去数年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体26Q1计息负债成本率将降至1.5%以下，26Q4或降至1.4%以下。未来三五年，我们预计商业银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡偏下行。
　　债券收益率曲线有望适度走平，长债机会较突出。当前，券商及基金等交易机构资金主要投资于短债，我们认为，1H26短债收益率或已下行到位，投资短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题。未来半年，债券收益率曲线有望适度走平。若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除。当前，3Y及以内信用利差较低，5Y及以上利差仍有压缩空间。此外，债券收益率曲线格外陡峭，无论是利率债还是信用债投资，都建议适度拉长久期，逐步转向久期策略。当前，券商自营及基金债券持仓久期普遍较短，中长利率债基久期中位数较高点回落了约2.5年。除了超长债，大多数债券收益率已明显回落，中短债收益率更是处于历史低点，长债及超长债投资价值较突出。二季度我们建议重视10Y国开及30Y国债机会，继续看好5Y及以上资本债下沉机会。我们预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或重回2.2%以下，下半年30Y国债活跃券收益率低点或到2.0%。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。