事件：2026年3月CPI同比增1.0%，预期1.3%，前值增1.3%；核心CPI同比增1.1%，前值增1.8%；PPI同比0.5%，预期0.5%，前值-0.9%。
　　核心观点：3月国际油价上涨的影响已传导至我国CPI与PPI：CPI交通燃料价格环比上涨10.0%，整体CPI同比处于近三年来高位；PPI则实现同比转正，结束了长达41个月的连续下跌。回顾看，当油价上涨时，上游的石油开采、石油冶炼行业PPI快速上行，并向中下游传导；中下游行业涨价幅度，既取决于成本结构中石油占比大小，也与行业自身成本传导能力有关，化工、化纤等行业价格涨幅偏高；油价上涨传导至下游约有2个月左右的时滞。往后看，CPI方面，由于中东局势仍有不确定性，且原油产能恢复需要时间，油价短期难以大幅下降，预计形成“圆顶”；猪价三季度预计开启反弹，届时可能出现“猪油共振”，全年CPI中枢可能在1.5%左右；PPI方面，除原油-石化产业链外，光纤、存储等AI算力细分行业的结构性涨价也值得重视，短期在伊朗冲突带来的成本冲击下，新动能领域的供需格局更趋紧张，结构性涨价有望延续。
　　1、整体看，3月CPI环比下跌，主因春节后食品、服务价格季节性回落，能源价格加速上行；PPI实现同比转正，结束了长达41个月的连续下跌。环比连续6个月上涨，原油、有色、算力相关产品是主要拉动。
　　>CPI方面：3月CPI同比小幅回落至1.0%，仍处于近三年来高位；环比下跌0.7%，基本持平季节规律（近10年3月CPI环比均值为-0.6%）。
　　归因看，3月CPI环比下跌，主因春节后食品、服务价格季节性回落；国际油价上涨带动能源价格加速上行；核心商品仍是支撑。
　　1）食品：同比涨幅由1.7%收窄至0.3%，环比下跌2.7%，猪肉价格跌至近8年来低点。具体看，鲜菜、鲜果、鸡蛋、水产品价格环比分别下跌10.1%、3.3%、3.4%、2.6%，春节后需求下降是主要原因；猪肉价格下跌7.3%，生猪价格跌破10元/公斤，为2018年以来最低水平。
　　2）能源：3月布伦特原油价格环比涨45.8%，理论上可带动燃油价格上涨约19%。不过，由于国家对成品油价格采取调控措施，因此实际涨幅低于理论水平。3月交通工具用燃料价格环比涨10%，水电燃料价格保持稳定，环比涨0.2%。综合看，3月能源价格环比涨约5.0%，同比涨约2.0%。
　　3）核心CPI：同比回落0.7个百分点至1.1%，环比下跌0.7%，与3月国际金价下跌和节后服务消费需求回落有关。具体看：1）3月金饰品价格环比跌3.9%，结束了此前连续8个月的上涨；同比上涨65.8%，拉动CPI同比约0.5个百分点；2）服务价格环比跌1.1%，与旅游相关的飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点，占CPI总跌幅近五成。3）核心商品：通信工具价格环比上涨0.5%，强于季节规律；家用器具环比持平前月，交通工具环比小跌0.2%，均持平季节规律。
　　>PPI方面：3月PPI同比实现转正，录得0.5%，结束了长达41个月的连续下跌；环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅为近四年来最高水平。归因看，3月PPI加速回升，主要有三点支撑：
　　1）原油-石化产业链价格大幅上涨，其中：上游行业价格涨幅最大，石油开采、石油精炼价格环比分别上涨15.8%、5.8%；上游成本压力沿产业链向下传导，推动化工、化纤行业价格上涨3.6%、3.4%；中下游的纺织、塑料橡胶行业价格小幅上行，分别上涨0.5%、0.6%。
　　2）有色行业仍是重要拉动，3月有色采选、有色冶炼价格环比分别上涨5.4%、1.0%，同比分别上涨36.4%、22.4%。
　　3）通信电子价格连续3个月上涨，我们在年度策略乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》中曾反复强调，无论从经济拉动效应还是资产价格表现看，AI算力都是贯穿全年的主线。近三个月来，算力需求增长驱动相关行业供需结构偏紧，价格持续上行，3月PPI计算机通信和其他电子设备价格环比上涨0.7%，同比上涨0.4%，其中光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格同比分别上涨76.1%、21.1%、18.7%。
　　2、油价上涨将带动中下游行业价格上行，具体有3点关注：
　　回顾看，当油价上涨时，上游的石油开采、石油冶炼行业PPI快速上行，并向中下游传导；成本结构中石油占比更大、且成本传导能力更强的行业涨价幅度可能更高；上游油价上涨传导至下游约有2个月左右的时滞。
　　>哪些行业成本受高油价影响大？基于2023年投入产出表，计算各行业对石油行业（包括石油开采和石油冶炼）的完全消耗系数，可得化工、化纤行业对石油的依赖度更大，完全消耗系数高于0.3；黑色冶炼、交通运输、非金属采选及制品、橡胶塑料对石油的依赖度中等，完全消耗系数在0.2到0.3之间；其他行业对石油行业的完全消耗系数低于0.2。
　　>不同行业的成本传导能力有何区别？基于2023年投入产出表和不同行业的PPI同比增速计算各行业的顺价能力（挑选上游涨价的时间段，顺价能力=行业PPI涨幅/上游成本PPI涨幅），可得中游的有色冶炼、化纤、黑色冶炼、化工、纺织行业顺价能力较强，下游的服