事件：北京时间4月3日20：30，美国劳动部公布3月非农就业数据，美国3月季调后非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期；3月失业率4.3%，低于市场预期；3月时薪环比0.2%，低于市场预期。
　　核心结论：3月新增非农就业17.8万，远超预期值6.5万，主因天气和罢工的双重扰动解除，同时模型在技术上放大了修复力度。3月失业率4.3%，低于预期值和前值4.4%，失业人数与劳动力总数均降，劳动参与率降至21年底以来新低，失业率下降的“质量”并不高。需要注意，3月调查仅反映美伊冲突前两周影响，由于当前美国劳动力市场处于““紧平衡”状态（短期劳动力供给的减少抵消了劳动力需求的减弱，因此失业率表现温和），伊朗局势影响下后续失业率上行风险仍存。非农公布后，降息预期降温，2026全年降息概率由27.4%下降至18.6%。往后看，伊朗局势已超一月、未见快速停战的迹象，预示高油价还要持续时日，对经济、政策、市场的冲击无疑会更严重。随着美国劳动力市场进一步松弛，以及高油价对经济层面的冲击逐步显性化，“滞”的现象将逐渐显现，加息可能使美国经济步入衰退、降息又可能带来二次通胀，美联储动作依旧受限，政策空间的真正变化节点大概率出现在美联储主席换届后。继续提示：面对““油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大甚至衰退”的可能情形，当前资产价格应定价不足，需警惕后续深度调整的可能性，短期紧盯油价与伊朗局势进展。
　　1、美国3月非农新增就业强劲反弹、远超市场预期，失业率小幅回落。
　　>整体表现：美国3月非农新增就业17.8万，远高于预期值6.5万。1月非农就业由+12.6万人上修至+16.0万，2月由-9.2万下修至-13.3万，经修正后，1月和2月合计非农就业人数较此前公布减少0.7万。3月失业率4.3%，低于预期值和前值4.4%。3月劳动参与率61.9%，低于预期值和前值62.0%。3月周平均工时34.2小时，低于预期值和前值34.3小时。3月平均时薪环比为0.2%，低于预期值0.3%、前值0.4%。
　　>分项表现：分行业看，正贡献主要来自教育与健康服务行业（+9.1万），其中医疗保健行业+7.6万，其次是休闲及餐旅服务“（+4.4万）、贸易、运输和公用事业“（+3.3万）、建筑业（+2.6万）、制造业（+1.5万）等。负贡献则主要来自政府部门“（-0.8万）和金融业“（-1.5万）。在14个行业中，9个行业就业正增、5个行业负增，较上月明显改善。
　　2、非农公布后，美股跌、美元涨，美债收益率上行，降息预期降温。
　　>大类资产表现：非农公布后，美股期货下跌，美元、美债收益率上行，黄金未交易。截至04/03收盘，标普500期货跌0.28%，10Y美债收益率上行3.57bp至4.34%，美元指数涨0.19%至100.19。
　　>降息预期变化：非农公布后，市场对美联储降息的预期降温。利率期货隐含的6月降息概率从8%下降至3.2%，9月、10月甚至略有加息预期，至2026年底的降息概率由27.4%下降至18.6%。
　　3、数据虽好、也有隐忧，短期紧盯油价与伊朗局势进展。
　　>如何理解本次数据：1）从企业调查看，随着天气逐步转暖、凯撒医疗员工罢工结束，2月非农中的负向扰动因素解除，3月建筑业、制造业就业转增，门诊医疗服务行业就业增加5.4万人，其中因医疗罢工结束返岗3.5万人，再叠加企业生死模型更新带来的顺周期性，显著放大了3月数据的修复力度；2）从家庭调查看，失业率意外下行，主要是因为失业人数“（-33.2万）和劳动力总数（-39.6万）均明显下降。与此同时，劳动参与率也低于预期，跌至2021年底以来新低，这意味着本月失业率下降的“质量”并不高；3）从调查时点看，3月就业调查于月中进行，因此数据仅反映了美伊冲突前两周的影响，伊朗局势对于美国经济““滞”的影响可能未完全显现，对劳动力市场的实际冲击程度需结合Q2数据逐步验证。4）综合看，当前美国劳动力供需处于一种“紧平衡”状态“（短期劳动力供给的减少抵消了劳动力需求的减弱，因此失业率表现温和），我们认为美国劳动力市场仍将在波折中降温，尤其是在中东局势扰动未消的背景下，成本端的力力可能主导企业决策，如果企业招聘持续放缓、裁员人数逐步上升，将对工资和消费者需求的增长形成抑制，也将推高失业率上行的风险。
　　>降息预期展望：3月议息会议后，伴随着中东局势演化，市场一度交易加息预期，后在鲍威尔哈佛演讲与特朗普释放停战信号后逐步修正。目前看，随着这份偏稳健的非农报告发布以及近日特朗普对伊朗下“最后通牒”，叠加持续高油价和通胀粘性，美联储短期更难降息。往后看，伊朗局势已超一月、未见快速停战的迹象，预示高油价还要持续时日，对经济、政策、市场的冲击无疑会更严重。随着美国劳动力市场进一步松弛，以及高油价对经济层面的冲击逐步显性化，““滞”的现象将逐渐显现，加息可能使美国经济步入衰退、降息又可能带来二次通胀，美联储动作依旧受限，政策空间的真正变化节点大概率出现在美联储主席换届后。继续提示：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停