核心观点：当前，世界正处于“百年未有之大变局”，旧秩序逐步瓦解、新秩序尚未确立，全球在增长、债务、分配、全球化、政治、地缘6大维度出现系统性变化。全球经济正在从“效率优先”逐步转向“效率与安全并重”，技术型资本开支（AI、电力）、安全型资本开支（能源、资源、产业链、供应链）、国防型资本开支（军工、军贸）3类资本开支的重要性日益提升，全球由此进入“资本开支的大时代”。回顾看，3类资本开支所对应的海内外AI产业链、新/旧能源、有色、稀土/战略金属、军工等板块均有阶段性表现。向前看，可以按上、中、下游把握3类资本开支带来的机会：1）上游重点关注能源、战略性矿产及粮食等资源品领域；2）中游重点关注先进制造业及传统生产运输体系的重构机会；3）下游重点关注AI产业链的持续扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套及AI应用。
　　一、百年变局下的全球六大困境
　　>增长：全球经济增长动能趋弱，潜在增速较大流行前均值下台阶。据IMF预测，2024–2027年全球实际GDP同比基本稳定在3.2%–3.3%区间，明显低于大流行前3.7%的平均水平（2000–2019均值），增长中枢下移。
　　>债务：全球债务水平和杠杆率高企，金融体系脆弱性抬升。杠杆率角度看，BIS数据显示近年来主要经济体居民、企业及政府部门杠杆率整体维持在高位；债务角度看，中美两国政府部门与私人部门债务占GDP比重均处于较高水平。2024年美国政府部门债务占GDP比重为121%、私人部门143%，中国政府部门债务占GDP比重为88%、私人部门206%。
　　>分配：居民分配结构恶化，收入与财富分布不均问题持续突出。收入不平等角度看，部分经济体基尼系数仍然偏高；收入和财富分配角度看，全球收入与财富高度集中，收入不平等极端且日益加剧，最富有的10%人群（5.6亿人）获得了全球53%的收入、拥有全球75%的财富，而底层50%（28亿人）仅为8%和2%。最富有1%人群（5600万人）占全球收入和财富的20%和37%，分别是最底层50%人群的2.5倍和18.5倍。
　　>全球化：全球化进程阶段性受阻，跨境贸易与资本流动动能趋弱。贸易与投资角度看，全球贸易占GDP比重在2008年前后达到60%左右的高点后维持震荡，2024年降至56.8%，FDI占GDP比重亦明显低于2000年代中期水平；综合指标看，KOF全球化指数在1990-2007年间快速上升后逐步进入平台期，近年来增速边际趋缓，全球化扩张动能明显减弱。
　　>政治：资本主义国家政治极化加剧，民粹主义崛起，社会共识基础趋弱。政治极化表现看，全球政治极化指数自20世纪末以来总体上行，全球指数由2000年的1.9升至2025年的2.4，其中以美国为代表的发达资本主义国家上升更为明显；民粹主义情况看，威权主义民粹主义支持率由20世纪中期约10%–12%上升至2023年的26.9%，欧洲民众对极右翼的支持率由不足1%升至17%以上，而极左翼支持率整体回落至7%左右，政治光谱明显向右翼倾斜、极化程度加深。
　　>地缘：全球地缘政治冲突升温，安全风险显著上行。地缘风险看，近年来全球地缘政治风险明显升温，2022年地缘风险指数（GPR）以来多次处于历史高位区间，5年滚动均值再上台阶。截至2月，GPR录得117，高于1985年以来的历史均值103，5年均值来到130.2《（2021年末为91）。
　　二、资本开支的大时代—“群雄逐鹿”
　　全球经济正在从“效率优先”转向“效率与安全并重”，资本开支不再仅是企业层面的顺周期投资行为，而逐步上升为国家层面兼具增长与安全属性的战略选择，全球由此进入“资本开支的大时代”。
　　>技术型资本开支：在人工智能产业浪潮推动下，AI及电力配套等《“技术型资本开支”保持强劲。1）AI相关投资对美国GDP的贡献在2024年以来明显上升。AI投资对美国2025年Q1-Q4 GDP环比折年率的拉动点分别为1.3%、1.2%、0.5%、1.1%；2）科技巨头资本开支持续大幅上行。美股八家云服务厂商25Q4资本开支季同比增速维持在66%的历史高位；3）全球晶圆厂代工资本支出同样维持高位扩张；4）政策层面看，在AI领域领先的中美两国均从国家战略层面加大对AI基础设施与产业发展的支持力度，进一步强化了本轮技术性资本开支的上行动力；5）电力也是AI产业扩张与技术演进的一大约束，全球电力资本开支也表现较强。IEA预计2025年数据中心投资将达到5800亿美元，超过全球石油供应总投资（5400亿美元）。受数据中心扩张的推动，到2030年，AI优化服务器的用电量将增长五倍，这将使数据中心总用电量翻倍。
　　>安全型资本开支：面对地缘政治、公共卫生事件、关税摩擦等外部扰动，能源、资源、粮食安全重要性日益提升，产业链、供应链的韧性与可控性成为关键，各国“安全型资本开支”需求随之上升。1）全球能源投资仍处于上行期，中国是全球最大的能源投资国。在能源投资总体上行的背后，能源安全正在成为更核心的驱动因素。2025年全球能源投资预计达到3.3万亿美元，其中电力部门投资约1.5万亿美元，占全球能源投资的45%。区域看，中国是全球最大的