事件：2026年3月制造业PMI为50.4%（前值49%）；非制造业PMI为50.1%（前值49.5%）；综合PMI为50.5%（前值49.5%）。
　　核心观点：3月制造业PMI时隔两月重回线上，供需均回升、外需回升更多，应与春节季节性因素消退后全面复工复产、出口偏强、全国两会定调偏积极等因素有关。伊朗局势的影响开始在数据中显现，尤其是原材料购进价格指数本月大升（“胀”的影响），指向3月PPI同比由负转正的概率进一步提高。但需注意，原材料购进价格指数升幅显著大于出厂价格指数，若此现象持续，将对企业利润空间构成压制（“滞”的影响）。倾向于认为，结合1-2月经济数据和3月PMI数据，一季度经济“开门红”可期，预计一季度GDP增速有望至少4.8%-5%（25年Q4为4.5%）。往后看：伊朗局势已超一月、未见快速停战的迹象，预示高油价还要持续时日，对经济、政策、市场的冲击无疑会更严重，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署，典型如2018-2021年4月政治局会议、多因外部冲击明显加大了刺激力度。继续提示：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大甚至衰退”的可能情形，当前资产价格应定价不足，需警惕后续深度调整的可能性，短期紧盯伊朗局势进展。
　　1、3月制造业PMI超季节性回升，时隔两月重回线上。3月制造业PMI为50.4%，环比回升1.4个百分点，强于季节性（2016-2025年3月制造业PMI环比变动中位数为1.2个百分点），重回扩张区间。3月非制造业PMI环比回升0.6个百分点至50.1%，弱于季节性（2016-2025年3月非制造业PMI环比变动中位数为1个百分点），其中服务业回升0.5个百分点、建筑业PMI回升1.1个百分点。3月综合PMI产出指数环比回升1个百分点至50.5%，其中制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.4%和50.1%，指向整体经济生产活动较上月扩张，应与春节季节性因素消退后全面复工复产、出口偏强、全国两会定调偏积极等因素有关。
　　2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号：
　　1）供需均回升、外需回升更多。供给端，3月PMI生产指数为51.4%，较上月回升1.8个百分点，制造业生产活动明显加快。结合高频看，3月汽车半钢胎开工率、PTA开工率均上行。需求端，3月PMI新订单指数回升3个百分点至51.6%，重返扩张区间，其中新出口订单指数回升4.1个百分点，指向供需均回升、外需回升更多。行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业供需两端处于高位；纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业供需两端则相对偏弱。
　　2）新出口订单明显回升，预计3月出口保持韧性。出口端，3月新出口订单指数回升4.1个百分点至49.1%，指向外部需求明显回暖，但依旧处于收缩区间；高频看，3月韩国前20日出口同比50.4%（前值23.5%），预计3月出口保持韧性；进口端，3月进口订单指数回升4.2个百分点至49.8%，仍处收缩区间，侧面反映内需回暖但仍有压力。
　　3）价格指数大升，伊朗局势影响开始在数据中显现，预计3月PPI有望由负转正。价格端，3月原材料购进价格指数回升9.1个百分点、出厂价格回升4.8个百分点，指向制造业市场价格总体水平明显回升，其中石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70%，石油、化工等原材料价格大涨，叠加物流运价的抬升，预计3月PPI有望由负转正。但需注意，本月原材料购进价格指数升幅（+9.1个点）显著大于出厂价格指数（+4.8个点），若此现象持续，将对企业利润空间构成压制。库存端，3月PMI原材料库存回升0.2个百分点、产成品库存回升0.9个百分点。
　　4）大、中、小企业景气均回升，就业压力仍大。3月大中小型企业PMI分别环比回升0.1、1.5、4.5个百分点；3月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比+0.6、-0.4、-3.4个百分点，就业压力仍大。
　　5）服务业、建筑业回升，但均弱于季节性。服务业方面，3月服务业PMI回升0.5个百分点至50.2%，重回扩张区间，弱于季节性（2016-2025年3月服务业PMI环比变动中位数为0.9个百分点）。行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数较高，零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数较弱。建筑业方面，3月建筑业PMI回升1.1个百分点至49.3%，仍处于收缩区间，弱于季节性（2016-2025年3月建筑业PMI环比变动中位数为2.8个百分点），主要与节后各地建筑项目逐步恢复施工等因素有关。
　　3、总体看，3月制造业PMI超季节性回升、时隔两月重回线上，部分原因是春节季节性因素消退后，企业复工复产、市场需求释放，也与出口偏强、全国两会定调偏积极有关。3月制造业PMI回升、强于季节性、重回扩张区间；结合高频数据看，3月30城地产销售降幅收窄、出口边际走强，指向内外需求压力均缓解。3月制造业生产经营活动预期指数录得53.4%，连续2月回升，指向制造业企业预期依旧良好。目前看，伊朗局势的影响主要体现在价格端，尤其是原材料购进价格指数本月大升，指向3月PPI由负转正的