2026年财政预算草案已经披露，本篇报告全面梳理了2026年财政预算草案中收支相关安排，拆解了财政执行过程中的三点重要细节，包括基建实物工作量、土地财政、流动性，并讨论了其对于资产定价的影响。
　　核心观点：2026年财政预算安排基本符合市场预期，包括赤字安排、支出结构（五大方向）、发力节奏等，较为超预期的是准财政明显靠前发力、规模为历年最大。全年维度看，重点关注三大执行细节：一是基建相关资金安排同比大幅多增，且政策性金融工具规模较大、撬动杠杆能力强，无论是基建实物工作量还是投资增速，均有望改善；二是流动性方面，虽然财政靠前发力、政府债券供给可能在二季度放量，但央行流动性调控更加精细化，预计对流动性冲击有限；三是房地产市场表现偏弱叠加新政影响，土地财政有低于预期的可能，拖累相关收支。对资产而言，短期伊朗局势演化超预期，持续高油价属于尚未充分定价的“灰犀牛”，需警惕后续股票市场深度调整的可能性；中期来看资产定价将回归基本面、流动性，仍可以乐观点，A股“慢牛、长牛、健康牛”依旧可期。
　　一、财政预算：保持必要支出强度，兼顾稳增长、防风险、调结构
　　>支出强度方面，全口径赤字规模与上年基本持平，支出增速为2021年以来最高水平，准财政靠前发力、规模也超预期。全口径赤字规模为11.89万亿、与上年预算基本持平，对应赤字率8.1%、较上年小幅回落。全口径财政支出预算为41.88万亿，同比4.6%、为2021年以来最高增速。预算外准财政工具8000亿、力度为历史最大，年初披露、节奏也明显前置，是城投融资的重要替代工具。
　　>支出方向上，从“稳增长”为主转向““稳增长、防风险、调结构”并重，主要有五大支出方向。1）扩内需继续保持最高优先级，补贴范围从过去的商品消费拓展至服务消费，补贴模式也从“直补”优化至“补消费能力+补消费场景+补服务供给”。2）““投资于””一一强强化，生相相关支出比有望创历史新高。3）科技、自主可控与新质相产力成为高优先级领域，科技相关支出。4）传统基建不是消失，而是转向“有效投资、重大项目、实物工作量”，更加注重结构与效率。5）化债、清欠与增强地方可用财力，仍是财政投向的“隐性主轴”，旨在防风险、修复财政传导。
　　>支出节奏上，政策定调积极，要求财政靠前发力，尽快形成实物工作量，政府债券供给高峰可能在二季度。预算草案中明确指出，财政政策实施过程中，要“注重靠前发力，尽早谋划政策，加快落地执行，不拘常规节奏，以尽早行动争取工作主动”。从数据上看，财政靠前发力迹象明显，1-2月一般财政支出全年比重为15.6%，快于季节性（近三年同期均值为15.3%），中央和地方财政支出增速均加快。往后看，财政靠前发力要求下，政府债券供给高峰可能在二季度。
　　二、执行细节：关注基建实物工作量、流动性冲击、土地财政表现
　　>基建资金来源同比大幅多增，基建投资增速、实物工作量形成均有望改善。从1-2月数据来看，基建相关支出增速同比也由负转正至2.1%、此前连续8个月同比负增。新增专项债中，用于化解存量债务的比较低、1-3月特殊新增专项债比仅14.2%，指向财政对基建的支持是“真落地”，而非纸面发力。全年资金总量上来看，根据我们测算，基建安排的相关资金有望达11.21万亿，同比11.1%、创2020年以来次高水平，且撬动杠杆能力增强，有望支撑基建增速、实物工作量逐强修复。
　　>央行调控更加精细化，叠加资产荒延续，财政前置发力对流动性扰动可控。近年来，央行流动性调控工具箱不断丰富，逐渐形成了覆盖各期限的流动性投放体系，整体流动性调控更加精细化，银行间市场利率波动下降、流动性分层现象也有所好转。我们用1Y同业存单收益率与7天逆回购利率之差来反映市场流动性的松紧，2021-2023年1Y同业存单收益率-7天逆回购利率方差和均值分别为0.058、0.492，而2024年至今两者分别为0.014、0.281，指向市场流动性的波动下降、边际收紧程度缓解。
　　>房地产市场表现偏弱，叠加新政约束，土地财政可能继续承压，拖累相关收支。当前看，房地产市场表现仍然偏弱，居生房价预期未有好转，土地财政承压现状可能延续。此外，新政对供地的节奏和时序做出了调整优化，土地财政可能面临新的约束。中性情形下，假设2026年土地出让收入下滑20%，对应年内土地财政收入约3.32万亿，较去年下滑8300亿；对一般财政而言，按照15%的调入来算，可能影响一般财政收入1250亿。
　　三、资产影响：短期伊朗局势演化超预期拖累市场表现，中期仍可乐观点
　　>对权益市场而言，短期伊朗局势演化超预期拖累市场表现、警惕股票市场深度调整的可能性；中期财政发力保持必要强度，叠加出口持续超预期支撑基本面，仍可乐观点。短期看，伊朗局势已超一月、未见快速停战的迹象，预示高油价还要持续时日，对经济、政策、市场的冲击无疑会更严重。我们继续提示：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息、甚至加息—滞胀可能性增