报告摘要：
　　2026年以来，资金利率稳定而价低；进入4月后，资金利率进一步下探，DR001、R001加权均下探至1.3%下方。
　　为何资金如此宽松？
　　央行有呵护流动性的诉求。2026年政府工作报告继续定调“适度宽松的货币政策”。中东战乱，全球经济不稳定性增强，宽松的流动性有助于维护金融市场的稳定；一季度货币政策例会中，央行多次提及外部环境的不确定性。
　　钱从哪儿来？
　　人民币面临升值压力，央行买入外汇、卖出人民币，从而导致央行外汇占款上行，流动性投放增加。尽管3月汇率升值放缓，但结合历史推测，外汇占款或仍在增加。外汇占款上行，一般伴随着基础货币的投放，体现在银行的资产负债表上，多为大行存贷差上行，进而可以提高银行融出能力和意愿。
　　汇率升值预期下，企业结汇意愿上升。尽管在银行向央行平盘前，并未带来基础货币的投放，资金并未增加，但仍边际有利于提升银行的融出意愿。此外，人民币汇率升值预期下，跨境息差交易需求提升，或推动大行在二级买入存单。
　　市场此前一直关注2026年上半年到期的定期存款流失压力，目前来看，银行体系的负债仍然稳定。
　　3月信贷需求相对偏弱，4月本身就是信贷淡季。结合3月份票据利率走势来看，我们预估3月份中长期信贷融资规模为1.8万亿。略低于2025年同期，但整体表现也不算弱。而4月份又是传统的信贷需求淡季。
　　央行投放仍处于高位。尽管4月初几天经历了“地量”操作，但实际上，央行的OMO+MLF+买断式余额逆回购仍然处于高位，与央行的货币政策态度基本吻合。
　　流动性应该如何展望？
　　海外局势仍然动荡，流动性仍需呵护，央行或仍将维持流动性宽松状态，价格或有回归。从资金来源的角度分析，人民币升值压力阶段性缓解，央行通过外汇占款进行基础货币投放的需求降低，外资流入的需求也会边际受到影响；银行负债端稳定性超预期，3月份央行提出加强同业监管值得关注，或成为市场重要的边际扰动因素。
　　风险提示：海外局势发展超预期，汇率波动超预期