核心结论
　　转债后市展望：
　　3月回顾：中东地缘冲突引发全球风险资产共振调整。3月中东局势骤然升级，霍尔木兹海峡油气运输通道面临中断风险，国际原油价格大幅攀升，推升全球通胀预期与经济衰退担忧。全球资本市场经历了一轮系统性调整，A股市场亦受到波及，但跌幅相较全球主要权益指数相对有限。能源替代&涨价链、AI电力链和AI算力链走出结构性行情。转债估值高位下，3月抗跌性不足。
　　展望4月：等待地缘预期充分定价，把握业绩线索下的配置窗口。我们判断，后续行情需待中东地缘格局阶段性趋稳、年报业绩线索逐步明朗后徐徐展开，当前阶段权益或呈震荡格局。布局时点方面，考虑25年以来权益行情季节性抢跑，4月下旬或是较为理想的逢低布局时点。方向上建议关注两条主线：①业绩兑现度高的科技主线；②制造业出海主线。
　　转债策略：震荡格局中把握结构性机会。4月年报季，转债正股风格不占优；但经历本轮调整后，转债估值已有所回落，部分个券已逐步进入具备配置性价比的区间。我们认为转债市场阶段性维持震荡格局，建议在控制仓位的前提下，积极把握个券的结构性机会。
　　具体方向上，（1）制造业出海：爱玛转债（内销涨价+外销景气上行+正股低估值）、麒麟转债（涨价预期+摩洛哥扭亏+行业低估）、（2）业绩兑现度高：科利转债（Q1收入高增+人形机器人预期）、微导转债（Q1业绩预期+存储景气度）、兴瑞转债（NV液冷标的）。
　　3月市场回顾：权益方面，3月中东地缘冲突升级引发全球通胀担忧，A股震荡调整，能源安全成为A股市场主线。行业表现上，公用、煤炭、电力设备板块领涨。转债端，权益调整，正股看涨预期回落；高估值下，转债随权益震荡走低，本轮调整中抗跌性并不强。
　　行业结构上，仅公用、环保板块录得正收益。个券方面，剔除新券后，半导体方向：美诺转债（创新药）、泰坦转债（电子布织机）、节能转债（绿电）、锦浪转02（户储逆变器）、联瑞转债（PCB上游材料）月度涨幅居前。
　　转债估值：3月27日转债市场百元溢价率38.5%，较26年2月末下降3.5pp，处于18年、21年以来97.6%和96.3%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为193.6% / 105.1% / 62.6% / 49.0% / 30.3% / 23.7% / 18.4%，较26年2月末变动分别为-1.4pp、-2.9pp、-3.4pp、-3.5pp、-3.5pp、-3.5pp和-3.4pp。
　　转债供需：供给端，截至3月27日，26年3月转债发行节奏环比抬升，单月新发5支转债，合计规模24.3亿元。3月4支转债获得注册批准，新增6个董事会预案。需求端，3月转债ETF份额回落，单月份额下降2.13亿份至43.83亿份，流通规模下降61.85亿元至607.77亿元。
　　条款跟踪：截至3月27日，12支转债可能强赎，7支可能下修；3月14支确认强赎，10支不强赎，5支提议下修，6支确认下修，14支不下修。
　　风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。