核心结论
　　通胀抬升时，利率中枢不一定上行。21世纪以来，我国出现过6轮较为明显的通胀抬升过程，根据通胀抬升原因，可将其分为需求拉动型通胀、成本推升型通胀及结构性通胀三大类，需求型通胀往往带动利率中枢大幅上行，成本型和结构性通胀则不一定。
　　通胀抬升时，货币政策不一定收紧。基本面回升、货币政策收紧是利率中枢上行根本原因，需求拉动型通胀时期，基本面往往回升，甚至经济过热，央行往往停止宽松甚至收紧货币政策，从而带动利率上行。而2019年、2021年主要是成本推动型通胀，货币政策重心仍以维护经济增长为主，甚至会因经济走弱而进一步放松，从而带动利率下行。
　　债市调整后配置价值抬升，配置盘积极参与。随着广谱利率下行，银行、保险等机构负债成本下降，同时，银行负债稳定性超出预期，一方面存款增速较高，另一方面，企业和居民存款定期化比例仍然较高，因此配置盘配置资金充足，当利率调整到一定程度时配置盘积极配债，如2026年1月以来大行7-10Y国债配置力度、中小行20-30Y国债配置力度大幅超出季节性水平。
　　债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度较大，或将维持震荡。2026年以来债券夏普比逐步抬升，相较股票资产性价比有所回升，对机构吸引力有所抬升。年初市场担忧超长债承接力度不足、对权益市场预期乐观、对基本面和通胀回升预期抬升，带动10Y国债上行至1.90%附近，本轮利率破前高难度较大，或将维持震荡走势。近期地缘冲突反复、原油价格居高不下，通胀回正预期下市场情绪仍然谨慎，期限利差持续抬升，创新高的30-10Y利差隐含抬升的通胀预期，建议在调整中适度参与长债，资金面持续宽松下，短端确定性更高，同时关注利差压降的机会，如国开-国债利差、地方债-国债利差等。
　　债券市场：
　　1、央行净回笼，资金利率上行。收益率波动加剧，长端表现持续弱于短端。
　　2、30Y国债周换手率回升，30Y-10Y国债利差大幅走阔；银行间杠杆率降至107.5%；中长期纯债型基金久期中位数下降。10年国开债隐含税率走窄。
　　3、本周利率债净融资额上升。下周政府债发行规模增加。本周同业存单由净融资转为净偿还，平均发行利率继续下降。
　　经济数据：2月通胀超预期修复；1-2月外贸增速重回两位数；2月社融增长保持平稳，M1同比增速回升。3月以来，运价指数、工业生产延续边际改善。
　　海外债市：美国GDP数据遭大幅下修，中债表现优于美欧；美联储降息预期降温。美债、欧债下跌，新兴市场债市整体下跌。
　　大类资产表现：原油>螺纹钢>美元>沪深300>生猪>中债>可转债>中证1000>中资美元债>沪金>沪铜。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。