转债后市展望：
　　2月末转债与权益走势背离，估值高位回落。1）2月末转债估值迫近1月29日前高，3月权益胜率相对下降，资金有止盈需求；2）2月末触发强赎转债数量较多，市场迎来阶段性条款考验。估值高位下，部分超预期强赎引发资金卖出操作；3）26年以来资源周期品行情占优，科技相对逆风，转债正股风格不占优。
　　展望3月，转债临强赎数量仍位于相对高位，强赎压力仍存；3月两会政策预期叠加下半旬年报季逐步展开，转债正股以小盘股为主，业绩验证期风格相对逆风。3月转债市场或呈震荡行情，注意阶段性强赎高峰期对估值的压力。配置选择上，优先规避临强赎高溢价转债，再筛选行业板块。（1）“HALO”交易下，重视上游资源品价值，建议关注：临强赎低溢价转债：大中、和邦、振华、恒逸转2的交易机会；2）成长方向，关注业绩能够兑现的环节；建议关注：临强赎低溢价转债：睿创、伟测转债的交易机会；两机高景气拉动的航宇转债，26年苹果份额提升的冠宇转债。
　　2月市场回顾：权益方面，2月权益市场震荡走高，AI、地缘局势和政策预期共同构成市场的主线脉络。行业表现上，上游资源品钢铁、煤炭、化工板块涨幅居前。转债端，2月转债随权益震荡走高，月末估值高位回落，全月转债显著跑输权益。行业结构上，建筑、社服、公用板块转债受个券表现拉动涨幅居前。个券方面，剔除新券后，半导体方向：洁美（MLCC离型膜）、大中转债（磷矿）、百川转债（TMP涨价）、亿田转债（AI算力）月度涨幅居前。
　　转债估值：2月27日转债市场百元溢价率42.1%，较26年1月末小幅下降0.51pp，处于18年、21年以来98.9%和98.2%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为195.0%/108.0%/66.0%/52.5%/33.8%/27.2%/21.8%，较26年1月末变动分别为+4.6pp、+1.8pp、+0.4pp、-0.1pp、-0.8pp、-1.1pp和-1.4pp。
　　转债供需：供给端，26年2月转债发行节奏明显放缓；单月新发1支转债，合计规模8.0亿元。无转债获得注册批准，新增5个董事会预案（其中中科曙光80亿）。需求端，2月转债ETF份额继续上升，但主要机构投资者选择减持转债；可转债ETF单月份额增加1.46亿份至45.96亿份，流通规模增加26.43亿元至669.62亿元。
　　条款跟踪：截至2月27日，7支转债可能强赎，5支可能下修；2月12支确认强赎，20支不强赎，4支提议下修，4支确认下修，10支不下修。
　　风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。