主要观点
　　【核心结论】开年以来，通胀整体呈现“春节效应影响下CPI抬升、输入型通胀加速PPI涨价”的特点。两会政府工作报告将居民消费价格涨幅目标维持在2%，并指出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。近期地缘冲突反复、原油价格居高不下，通胀回正预期下市场情绪仍然谨慎。展望未来，通胀水平主要受两方面因素影响：一方面，国内供给充裕，居民消费价格走势相对平稳；另一方面，受中东地缘风险加剧影响，全球通胀率或有明显上行，增加了后期或有输入性通胀的风险，叠加2025年相对较低的基数，预计CPI增速将延续温和复苏，PPI同比增速转正时点提前。债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度较大，或将维持震荡。
　　【报告亮点】分析基期轮换以及原油涨价对通胀读数的影响，并展望2026年通胀走势；复盘通胀中枢抬升对债市的影响，为当前债市操作提供借鉴。
　　逻辑一：基期轮换扰动有限，CPI同比温和复苏
　　1、经测算，CPI分项权重变动对月度同比指数影响约为0.04个百分点，与国家统计局公布的0.06个百分点相近。权重调整对CPI同比走势的扰动有限。
　　2、在反内卷政策治理效果逐步显现、需求侧修复延续的情形下，2026年CPI中枢有望较2025年温和抬升，预计全年CPI中枢在0.8%左右。
　　逻辑二：油价冲击下，PPI同比转正时点或提前
　　1、油价上涨10%，通过影响相关行业对PPI的拉动约0.4个百分点。
　　2、基于彭博经济研究假设，1）若油价回落至65美元/桶后维持相对稳定，PPI大概率Q2中后期同比转正。2）若油价维持在约80美元/桶，甚至升至108美元/桶，PPI同比或在Q2快速转正，甚至3月份转正。基于EIA假设，PPI同比或在3月份转正，2026年PPI中枢在1.07%左右。
　　逻辑三：通胀中枢抬升对债市的影响
　　1、通胀抬升时，利率中枢不一定上行，货币政策不一定收紧。本轮通胀回升主要由成本端推动，货币政策收紧概率不大。
　　2、债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度较大，或将维持震荡。建议在调整中适度参与长债，资金面持续宽松下，短端确定性更高，同时关注利差压降的机会，如国开-国债利差、地方债-国债利差等。
　　风险提示:地缘政治冲突升级，数据测算误差风险，历史经验失效，政策变化超预期。