展望后续二永债供给，我们认为4月有望打破年初以来的发行静默，供给将温和放量。二永债的供给主要受银行资本补充需求、TLAC达标缺口补足需求以及存量债券到期行权续发这三重因素驱动。
　　一方面，从资本补充与TLAC替代效应看，在近年财政特别国债注资支持和TLAC非资本债券常态化发行的替代下，国有大行通过发行二永债来补充资本的紧迫性已结构性缓解。因此，2026年国有大行的二永债净供给预计将延续低位，整体发行节奏或与2024及2025年类似。监管批文的下发存在季节性特征，4-5月往往是全年批复额度集中落地的时段之一，这为4月的二永债发行提供了政策前提。
　　另一方面，从到期续发的刚性需求看，Q2银行二永债行权到期规模接近3000亿元，其中国有行和股份行合计占比达79%，续发需求仍存。
　　3月信用债市场回顾与展望：
　　3月信用债收益率整体下行，长短端信用利差表现不一。美伊紧张局势升级，全球股票、商品市场剧烈震荡，债市先后交易风险偏好、两会预期，通胀冲击与同业消息交替扰动，长端表现持续弱于短端，短端信用利差整体被动走阔。
　　从季节性规律看，4月信用债市场预计呈现“需求回暖、供给温和放量”格局，整体利好信用债表现，利差有望压缩。需求端，理财资金季末回表后通常于次月回流，带动规模抬升；公募基金4月配置需求亦为年内较高水平。供给端，信用债净融资环比小幅抬升，二永债或迎新发但难改全年供给偏缓趋势。此外，交易所收紧产业债审核利好中高等级品种供需结构。
　　策略上，短端信用债作为票息底仓，可适当拉长久期至4-5年。当前短端收益率虽低，但理财进场后对3Y以内品种需求旺盛，高等级利差较年内低点仍有约5bp保护空间，调整风险有限。临近化债关键时点，信用或走向分层，配置力量有望向4-5年延伸。负债稳定的机构可适度配置7Y左右超长债，其利差分位数显著高于10年期，但交易盘建议等待右侧信号。
　　品种方面，当前3-5Y中高等级银行二永债利差明显高于普通信用债，主因市场担忧供给冲击。考虑到国有大行“分批发、平滑释”的节奏特征，实际扰动或有限，可关注其超额利差压缩机会。
　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。