一季度回顾：政府债发行前置，净融资回落
　　2026年一季度，政府债发行延续明显前置特征，发行总量同比扩张，但受偿还规模同步抬升影响，净融资在较高基数下有所回落。1-3月政府债累计发行66958.61亿元，净融资35323.16亿元。其中国债累计发行35899亿元，净融资约10966.70亿元，净融资进度约占全年预计规模的21.55%，与2025年同期相当；地方债累计发行31058.61亿元，净融资24356.46亿元，一季度净融资进度达到近五年来最快的40.32%。
　　期限与情绪：国债7-10Y扩容，地方债集中于10Y和30Y
　　从期限结构看，国债发行扩容主要集中在7-10Y中长端，整体久期有所拉长，10年期国债1-3月同比月均增加407亿元，7年期同比月均增加370亿元，30年期一般国债仅小幅增加。发行情绪方面，2026年以来7Y与10Y国债一二级利差多数维持在小幅负值区间，全场倍数整体稳定，说明中长端扩容对发行承接影响有限。地方债虽加权久期由17.19年降至16.69年，但10Y发行由6318亿元升至9608亿元，30Y由7126亿元升至8098亿元，供给更集中在关键长端点位。
　　二季度供给：财政前置延续，国债放量、地方债平滑
　　在“早落地、早见效、多见效”导向下，二季度财政仍将延续积极取向，政府债供给强度不弱、节奏进一步优化。预计二季度国债总发行量约45088.60亿元，净融资约20983.30亿元，至二季度末净融资进度达到全年约50%；地方债发行量约29370.10亿元，净融资约19021.61亿元，5月或迎来地方债发行小高峰。合并来看，二季度政府债净融资规模预计仍在4万亿元左右，整体供给压力依然偏强。
　　特别国债与需求端：关注30Y波动和长端承接能力
　　特别国债发行安排尚未完全明确，历史上发行计划公布容易引发短期博弈，供给冲击主要集中于T+1至T+5窗口，对30Y利率影响强于10Y。需求端看，2026年一季度保险对10年以上国债整体转为净卖出，20-30Y净减持约639亿元，30Y以上净买入约212亿元，而2025年同期对10年以上国债仍净买入约385亿元；相对地，保险对10年以上地方债仍维持大规模净买入，20-30Y净买入约3249亿元。二季度若国债发行中长久期占比进一步提高，超长期国债的承接能力需重点关注。
　　风险提示：
　　政策不及预期。