短端和长端走势分化，曲线区域陡峭化
　　上周，二永债短端下行，长端上行，曲线部分陡峭化。具体来看，二级资本债收益率曲线整体呈现局部陡峭化特征。其中4Y–3Y、5Y4Y和10Y-7Y期限利差分别扩大2.67bp、2.08bp和2.82bp；历史分位上，4Y–3Y、5Y-4Y和10Y-7Y期限利差分位数均上行超7个百分点，其中10Y-7Y和7Y-5Y历史分位逼近2022年以来最大值，中长期风险补偿持续抬升。而3Y-2Y和7Y-5Y期限利差小幅收窄0.33bp和0.56bp，历史分位亦小幅压缩。永续债整体变动与二级资本债类似，不过局部陡峭化更为明显。其中永续债4Y-3Y利差和利差历史分位均上行最多；具体来看，4Y-3Y利差上行3.04bp，历史分位大幅上行16.63bp，局部陡峭化明显。
　　整体来看，避险情绪和通胀担忧下，机构短期内或对长端持续审慎，短端确定性较大。当前短端收益率持续处于历史低位，进一步大幅下行空间有限；而当前中短端期限利差仍处于约40%-60%分位，3年期信用利差分位数也相对较高，2-3年期或仍有进一步压缩空间。
　　普信债方面，4Y-3Y利差和利差分位数分别下行0.8bp和5.11个百分点；其他各期限利差及其分位数均小幅上行，其中5Y-4Y利差上行1.34个百分点，分位数上行11个百分点，而3Y-2Y利差分位数亦上行超9个百分点，曲线局部呈陡峭化明显。
　　城投债方面，3Y-2Y下行1.37bp，4Y-3Y和7Y-5Y利差基本持平，2Y-1Y、5Y-4Y和10Y-7Y利差分别扩大2.4bp、1.5bp和1.8bp。从分位数来看，2Y-1Y、5Y-4Y和10Y-7Y期限利差分位数显著上行，均超过10个百分点；3Y-2Y利差分位数下行超过10个百分点，曲线局部呈陡峭化趋势。
　　整体来看，短端同样处于历史极低分位情况下，或由于较低波动性和较高收益，机构对3-4年普信债仍较为青睐，随着4Y-3Y利差压缩和3Y-2Y利差扩张，接下来或可将3Y-2Y区间作为重点关注区间。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧