二永债交易短久期，普信债延续骑乘策略
　　上周，二永债收益率整体窄幅波动，期限结构有所分化。其中，中短端收益率小幅下行，中长端则小幅上行，收益率曲线略有陡峭化。交易情况来看，中短久期二级资本债成交笔数均显著上升，其中4-5年期最为活跃，成交金额也放大至805亿元左右，环比增长近一倍；5-7年期涨幅最大，且超过节前水平。与此同时，7-10年期交易维持低位，成交笔数和金额略有回升但幅度有限，远低于节前水平，表明机构对长久期保持谨慎。说明目前叠加避险情绪升温及通胀忧虑，机构对长期信用风险定价或趋于谨慎，但当前短端二永债收益率分位数已处于历史低位，而期限利差仍处于约50%分位的中性区间。短期来看，收益率进一步大幅下行空间有限，市场或进入低位震荡阶段，交易机会更多体现在结构性配置与利差变化上，建议优先中短久期二永债。
　　普信债方面，上周AAA中短期票据收益率整体明显下行，5年期以内降幅差距不大，7年期降幅相对较小；分位数方面则有所分化，中长久期下行较多，短久期和长久期下行相对较小。信用利差方面，4年期和5年期利差压缩较为明显，对应分位数亦有所回落。期限利差方面，各期限利差变化幅度均较小，但从历史分位数看，3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行相对较多。
　　城投债方面，上周AAA城投债收益率整体明显下行，中短久期降幅相对更大。利差方面，城投债相对国开债利差整体呈现分化走势，1年期和3年期小幅走阔，而2年期及4—7年期有所收窄，其中4年期压缩幅度较为明显，对应分位数同步回落，反映中长期城投债信用利差继续压缩。期限利差方面，除4Y-3Y有所收窄，其余期限利差均小幅走阔，其中3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行超8个百分点。
　　整体来看，上周普信债整体延续了4Y-3Y骑乘策略，4年期收益率和利差的相对较高历史分位吸引了配置需求。随着3Y-2Y分位数上行，且考虑中长久期波动或将加剧，接下来或可将3Y-2Y区间作为重点关注区间。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧