同业存款自律升级，高息同业负债迎来进一步压降
　　近期部分银行成员参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强同业存款利率自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率1.4%的同业活期存款，在季度末的规模占比需控制在10%—20%以内。本次调整是在2024年底非银同业存款自律框架基础上的进一步补充，核心在于从前期价格管理延伸至规模约束，继续压降银行高息同业负债。此前非银同业活期存款已被要求参考政策利率定价，但在实际运行中，部分机构仍可通过差异化利率、定活搭配、期限错配等方式维持部分高成本负债，非银资金也可通过回购、协议存款等链条形成一定套利空间。本轮自律升级有助于压缩高息同业存款留存空间，缓解银行负债端压力，提升政策利率向银行负债端和短端市场利率的传导效率。
　　银行负债端负债流失概率有限，成本压降确定性强
　　2025年以来，个人储蓄存款同比增速均明显回落，“存款搬家”背景下居民资金继续进入银行体系的速度放缓，银行传统零售负债扩张动力趋弱，通过非银和同业渠道补充负债的意愿随之增强。大行、中小行非银存款2026年1月分别升至18.85万亿元和18.24万亿元新高。本轮冲击预计弱于2024年底，核心影响更偏向压降负债成本，不是明显压缩负债规模。原因在于，当前同业存单及短端利率已明显下行，与1.4%约束线距离不大，非银资金转配其他资产的动力减弱；同时，大行仍可通过买断式回购、MLF等获取低成本资金，且部分活期负债已提前转向短定期。
　　政策利率传导效率提升，同业存单定价或将“下台阶”
　　存单前期缩量与非银存款高增有关。2025年下半年以来，同业存单存量明显收缩，其中国股行压降约3万亿。2024年手工补息和同业活期两轮负债监管后，国有行曾依靠大规模发行同业存单缓解负债压力；但到2025年下半年，大行负债形势已修复并趋于宽松，同业存单净融资持续为负，除2025年10月股份行短暂净融资外，其余月份多为到期不续，供给至今仍偏缩量。替代渠道主要是央行投放和同业存款。相较之下，同业存款更灵活，且银行对同业负债的期限诉求下降，使其在短期限上更具替代优势。本次同业自律“补丁”后，存单融资诉求或边际修复，但由于对银行负债规模冲击弱于2024年底，存单重新替代同业存款的动能也弱于上一轮，或仅体现在边际和季节性增量。定价上，随着同业融资成本下行，存单利率中枢或继续下移，但当前水平已不高，实质影响更可能是“顶部”下移、波动收窄。后续1年期国股行同业存单利率或更多运行在1.55%-1.6%，即便利率短暂低于1.55%，其与政策利率利差也将极度压缩，博弈空间有限。
　　风险提示：
　　政策不及预期。