二永债中长端修复，普信债继续陡峭化
　　上周，银行二级资本债收益率全期限普遍下行，但中长端下行幅度大于短端。（1）收益率方面，各期限收益率和各期限分位数均全面压缩，中长端压缩幅度大于短端。（2）利差方面，整体呈现全面压缩趋势，且长端压缩幅度更为显著。1年期利差小幅收窄约0.2bp，2–5年期压缩幅度在1.2–1.8bp区间，10年期利差则大幅收窄约4.1bp。从分位数来看，各期限利差分位数普遍回落，其中2–3年期分位数下降5–7个百分点，长端压缩更为明显，10年期分位数大幅下行超10个百分点。（3）期限利差方面，曲线分化特征有所加剧，中段局部陡峭化与长端趋平并存。具体来看，2Y–1Y、3Y–2Y、5Y–4Y、10Y–7Y利差分别收窄1.21bp、0.77bp、0.79bp和1.35bp，而4Y–3Y及7Y–5Y期限利差则分别走阔0.6bp和1.35bp，显示中段存在一定“凸起”。从历史分位数看，7Y–5Y期限利差已升至96%的高位区间，接近历史极值，而4Y–3Y利差分位数亦小幅上行。
　　整体来看，短端收益率持续处于历史低位，下行空间有限前期下，性价比相对较低，而2-3年期期限利差仍处于40%-60%分位，性价比相对较高；长久期二永债近期波动较大，且受预期波动扰动较大，接下来或仍将波动。
　　普信债方面，从收益率看，1–5年期收益率普遍下行，其中1年期小幅下行约1.3bp，2–5年期下行约2–2.5bp；7年期小幅下行约0.9bp，而10年期则小幅上行约0.9bp。从期限利差看，2Y–1Y及3Y–2Y期限利差分别收窄0.94bp和0.24bp，而4Y–3Y小幅走阔0.57bp，7Y–5Y和10Y–7Y分别扩大1.03bp和1.83bp，长端陡峭化更为显著。
　　城投债方面，从收益率看，各期限收益率普遍回落，其中2–3年期降幅最为明显，分别下行约3.4bp和3.0bp，1年期及4–7年期回落1.7–2.3bp，10年期仅小幅下行约0.5bp，长端表现相对偏弱。从期限利差看，2Y–1Y期限利差明显收窄约1.73bp，而3Y–2Y、4Y–3Y及5Y–4Y分别小幅上行0.46bp、0.67bp和0.28bp；长端10Y–7Y期限利差上行1.34bp。
　　整体来看，上周2-3年期普信债更受机构青睐，普信债曲线陡峭化趋势持续。在地缘冲突格局不明晰和通胀忧虑下，接下来或可继续将3Y-2Y区间作为重点配置区域。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧