投资要点
　　2025年实现收入129亿元，同比增长47%，持续高成长
　　2025年，公司实现收入129.14亿元（yoy+46.9%），实现归母净利润31.09亿元，实现经调净利润25.75亿元。2025年下半年，公司实现收入72.51亿元（yoy+51.6%），实现归母净利润14.84亿元，实现经调净利润14.89亿元。业绩大幅增长主要源于门店网络扩张及GMV提升带动加盟商对货品及设备需求增加。股东回报方面，建议派发末期股息每股0.50港币，对应股息率约2%，股东回报可观。
　　毛利率净利率双升，运营能力显著增强
　　毛利率方面，2025年实现毛利率33.0%，同比+2.4pcts，我们认为主要受益于供应链效率提升与规模效应。费用率方面，2025年除销售及分销费用占比持平外，行政/研发开支占比均呈现不同程度的优化，规模效应已逐步体现。利润率端，2025年公司实现经调净利率19.9%，同比+2.4pcts，彰显不俗运营能力。我们预计伴随未来毛利率的持续优化，以及规模效应的进一步呈现，净利率仍有提升空间。
　　接续拓展产品品类，助推中长期同店持续增长
　　单店增长端，25年公司推出106款新品，通过持续有效上新，25年公司实现单店日均GMV约0.78万元，同比+20%，其中单店日均杯量同比+19%。咖啡品类在25年上半年末集中推广落地，截止25年末，已有超12,000家门店配备咖啡机，并已上新27款咖啡饮品。除此之外，官方小程序已逐步上新轻食等产品，有望在26H1加持产品连带率的提升。我们认为，通过咖啡及轻食品类的接续上新，公司有望不断拓展营业时间及品类，以此实现同店的持续增长。
　　对标瑞幸总门店数，开店仍有翻倍以上空间
　　年初至今古茗净开门店超3,600家，同比+37%。开店提速侧面反映了终端加盟商的优异盈利能力，彰显了公司持续攀升的品牌影响力。瑞幸与古茗客单价相似，两者均具备较强的供应链能力。我们认为，瑞幸是古茗较好的对标对象。截至2025年底，古茗拥有门店13,554家，瑞幸拥有门店31,048家，对标瑞幸，古茗门店数量仍有翻倍以上空间。伴随供应链的持续赋能，叠加品牌影响力的不断攀升，我们看好古茗继续加速拓店，我们预计2027年其门店数有望达20000家。
　　盈利预测与估值
　　公司为我国平价高质的连锁茶饮龙头，具备强大供应链壁垒。考虑到公司同店开店有望同步向上，我们预计，公司2026-2028年实现经调净利润分别为33/42/53亿元（其中2026年归母净利润33亿元），同比分别增长29%/28%/25%，对应PE估值为17/13/11倍。考虑公司龙头地位、结合股息率水平，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费修复不及预期、食品安全、行业竞争加剧等。