公司发布2025年报，25年实现收入273.0亿元，同比+221.0%，经调整净利润50.3亿元，同比+234.9%，凭借领先的古法黄金高端品牌定位和深刻的传统文化和审美的洞察，品牌势能持续向上，并持续于国内外高端商圈布局门店，收入利润均如期靓丽增长，公司延续高分红政策，25年分红率78%。
　　单商圈年销售近10亿，线上和境外收入增速领跑
　　25年线下门店收入同比+204.0%至226.5亿元，一方面，受益于品牌势能向上推动客群增长，叠加年内优化及扩容9家门店，同店店效增长160.6%，另一方面，公司于25年内新入驻8家商圈新开10家门店，25年10月新入驻上海恒隆广场标志着老铺完成国内10大商业中心的全布局，25年单商圈销售业绩近10亿元，在中国内地领先所有国际奢侈品牌。
　　25年线上收入同比+341.3%至46.6亿元，25年618和双十一活动中，天猫旗舰店登顶黄金类别销售业绩榜首，成交额分别突破10、20亿元，彰显品牌力和产品力持续向上，一线城市之外客群快速扩大。
　　25年中国内地和境外收入分别同比+205.4%、361.0%至233.6、39.4亿元，受益于境外渠道持续拓展，25年分别于新加坡金沙购物中心和香港IFC新开2家门店，境外收入增速领跑，品牌国际化持续推进。
　　会员大幅增长，奢侈品客群重叠度持续向上
　　25年底公司忠诚会员数量同比+74.3%至61万名，2026年3月公司消费者和LVMH、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率达82.4%，相较2025年7月提升5.1pct，高质量客群持续扩大，高端品牌定位持续验证。
　　毛利率暂时承压，经营杠杆释放，利润率逆势提升
　　25年毛利率同比-3.5pct至37.6%，主要系受公司25年前两次调价期间金价急涨影响，而公司于25年10月底第三次调价后毛利率已重回40%以上。正向经营杠杠下费用率下降显著，25年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别-3.0pct、-2.2pct、-0.1pct、-0.2pct至11.6%、1.0%、0.1%、0.1%，推动净利率同比+0.5pct至17.8%，盈利能力向上。
　　盈利预测及估值
　　26Q1收入利润均超预期，26Q1销售业绩约190-200亿元，收入165-175亿，净利润36-38亿，净利率超20%，单26Q1收入、净利润相较25H1增长区间为34%~42%、59%~68%。26年开局销售靓丽增长，短期金价扰动，不改中长期设计差异化、品牌势能向上的成长逻辑，我们预计26-28年公司实现收入406.1/533.7/652.2亿元，同比+49/31%/22%，归母净利润分别为83.8/112.5/137.8亿元，对应增速+72%/+34%/+23%，对应PE为12.6/9.4/7.6X，我们预计26年分红率维持78%，对应26年股息率超6%，上调至“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅波动、店效提升不及预期、海外拓展不及预期