25年如期优异，波动环境下盈利能力持续上行
　　25年公司实现收入26.4亿美元（同比+7.0%），归母净利润2.2亿美元（同比+12.0%）。毛利率19.9%（同比+0.2pct），净利率8.5%（同比+0.4pct）。公司连续三年实现毛利率提振，业绩稳健增长，波动环境下展现韧性。
　　25H2实现营收14.1亿美元（同比+2.6%），归母净利润1.3亿美元（同比+8.5%）。毛利率20.0%（同比+0.2pct），净利率9.0%（同比+0.5pct），考虑25下半年制造出口板块整体面临波动国际贸易环境及市场需求，净利率保持提升，体现公司持续内部提效的深厚内功。
　　运动户外&毛衣增速领先，多数品类毛利率提升
　　品类表现方面，25年休闲服收入7.4亿美元（同比+7.2%，），毛利率20.4%（同比+1.0pct），主要由于生产效率提高；运动服及户外收入6.0亿美元（同比+8.0%，），毛利率20.9%（同比+0.3pct），增速领跑同时毛利率实现有效提振;牛仔服收入5.4亿美元（同比+4.1%，），毛利率16.7%（同比+0.3pct）;贴身内衣收入4.7亿美元（同比+7.2%，），毛利率20.2%（同比-0.6pct）;毛衣收入2.9亿美元（同比+9.4%，），毛利率22.0%（同比-1.1pct），主要由于毛利率较低的传统款式占比增加。整体品类结构及毛利率基本与前期持平。
　　1月官宣布局埃及生产基地，全球化再落一子
　　公司于2026/1/20披露收购埃及占地约80万平方米的土地公告，并规划厂房及配套设施建设，开展在埃及的服装与面料业务。埃及劳动力资源丰富，同时相对东南亚到欧美物流更快，且部分产品出口美国可享受优惠关税，依托埃及新基地推进全球化生产布局，协助公司有效应对潜在的贸易政策变化。
　　未来持续通过自动化垂直化实现效率提升
　　截止2025年底，公司共有雇员约81000人，人力资源充足。未来公司将更注重工人熟练度培养以推动生产力提升，同时计划继续推进越南自建布料产能以进一步垂直化整合，增强公司布料供应能力，创造更大的协同效应。公司客户结构稳定，产能充足，经营稳健，增长确定性较强。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司26-28年实现收入28.5/30.5/32.5亿美元，同比+7.8%/7.1%/6.6%，实现归母净利润2.5/2.7/3.1亿美元，同比+9.6%/11.7%/11.7%，对应PE 9.3/8.3/7.5倍，按照分红比例67%估算，股息率7.1%，低估值稳增长高分红制造龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期；国际贸易情况波动；汇率或原材料价格波动。