公司是服饰制造行业龙头之一，未来业务规模有望持续扩张。1）公司合作下游龙头品牌公司，包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等，所生产的产品品类包括休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣、以及针织布料。2）2024年公司收入同比+13%至24.7亿美元/净利润同比+23%至2.0亿美元，2025H1收入同比+12%至12.3亿美元/净利润同比+17%至0.98亿美元，预计未来效率提升及订单增长有望持续驱动公司业绩增长。
　　产能：积极布局一体化产业链，产能持续扩张以匹配订单需求。1）公司国际化布局较早，目前员工人数约8万人，每年合计成衣出货量超过4.7亿件，2024年末在越南、中国、孟加拉国、柬埔寨、斯里兰卡的员工占比分别达到54.3%/16.1%/11.3%/11.9%/5.9%。2）2024~2025年间公司持续补充产能、招聘员工，预计效率爬坡与提升将在2026年继续体现。我们估计公司2025~2026年产量CAGR有望达到高单位数，匹配公司订单规模增长。3）近年来公司开始投资整合上游面料工厂，一体化垂直产业链逐渐完善，有望进一步夯实产业优势、提升市场份额。
　　订单：运动品类持续快速增长，核心客户合作稳定。1）分品类来看，2025H1休闲服占比28%/运动服及户外服占比26%/牛仔服占比21%/贴身内衣占比17%/毛衣占比9%。2）分客户来看，2024年公司第一大客户（估计迅销集团）订单收入占比超过三分之一，第二~第五大客户（估计主要包括Levis、GAP、Adidas等）订单收入占比28%，其他客户订单收入占比36%，客户结构合理。公司凭借共创业务模式及多年沉淀经验，从设计研发、披露生产等多环节服务客户，深化客户资源并积极丰富拓展品类，过去运动及户外品类订单规模迅速扩张并驱动公司收入持续增长。
　　业绩预计持续健康增长。我们预计2025-2027年公司收入分别为27.4/29.8/32.5亿美元，同比分别+11%/+9%/+9%，主要系产能扩张和品类丰富驱动。同时伴随着产业链效率+订单结构优化，预计未来公司盈利质量平稳有升，我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为2.32/2.65/2.97亿美元，同比分别增长15.7%/14.2%/12.0%，利润增速预计持续快于收入。
　　高分红具备吸引力。公司现金流稳定，2017~2023年公司派息比例多在30%~50%之间，2024年派息比例提升至70%，公司表示基于目前对于未来现金流的预期，我们估计未来股息派付仍有提升空间。
　　投资建议。我们认为公司合理股价区间9.15~9.57港元，对应2026年PE为12.6~13.2倍（（前前股价对应2026年PE为10.3倍），空间23%~29%。结合DCF模型及公司相对估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。