25H1业绩如期优异，中期分红率60% 
　　25H1公司实现收入12.29亿美元（同比+12.4%），归母净利润9827万美元（同比+17.0%），毛利率19.7%（同比+0.2pp），净利率8.0%（同比+0.3pp），业绩符合预期。
　　公司宣布中期派息16.3港仙/股，分红金额5924万美元，分红率60%。
　　各分部均亮丽增长，核心客户份额提升
　　分品类看：25H1休闲服/运动及户外服/牛仔服/贴身内衣/毛衣收入分别为3.4/3.1/2.6/2.1/1.0亿美元，同比增长11%/12%/10%/10%/29%，五大品类均呈良好增长势头。分地区看：25H1亚太/北美/欧洲/其他地区收入分别为4.8/4.6/2.5/0.4亿美元，同比增长14%/12%/10%/15%。
　　亮丽增长主要来自在主要品牌客户中渗透率提升，最大客户及主要运动客户均展现优异增速。晶苑的跨品类生产能力及时尚化设计能力，与当前品牌商拓展多元化产品的需求高度契合。
　　毛利率逆势提升，积极拓展新客户新产能
　　25H1毛利率19.7%（同比+0.2pp），公司通过生产效率优化及产能利用率提升，实现毛利率稳中有升，其中24年新增的1万名员工已于上半年全面释放效能，并配合加速推进自动化及数字化升级，抵消关税摩擦的不利影响。
　　25H1公司保持积极的产能扩张，员工数量净增约4000名至7.9万名。后续仍继续加大越南工厂现代化升级及垂直供应链建设，越南自建布厂正在推进。此外，针对关税带来的不确定性，公司未来将优先把握欧洲及亚洲市场的增长机遇，25H2将与一家欧洲头部品牌建立合作。并且规划在欧洲周边（埃及）设立新生产基地，以加强服务欧洲市场的能力。
　　盈利预测与估值
　　随着关税谈判逐步落地，海外品牌后续谈单逐渐明朗化，公司核心客户份额持续提升、生产效率逐步改善，且积极招工保障订单增长，预计保持高质量稳健增长。
　　预计25-27年公司收入27.3/29.7/32.2亿美元，同比增长11%/9%/9%；实现归母净利润2.29/2.57/2.86亿美元，同比增长14%/12%/11%，对应PE 9.7/8.6/7.8倍。公司账上现金充裕，有望保持60%分红率，对应股息率6.2%，低估值、稳增长、高分红，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球贸易政策变动，大客户销售不及预期或转移订单，原材料价格大幅波动